ประเภทของแบบจำลองทางการเงิน
แบบจำลองทางการเงินใช้เพื่อแสดงการคาดการณ์ทางการเงินของ บริษัท โดยพิจารณาจากผลการดำเนินงานในอดีตตลอดจนความคาดหวังในอนาคตโดยมีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการวิเคราะห์ทางการเงินและแบบจำลองทางการเงินที่พบมากที่สุด ได้แก่ แบบจำลองกระแสเงินสดแบบลดราคา (DCF) แบบจำลองการซื้อโดยใช้เลเวอเรจ (LBO), โมเดลการวิเคราะห์ บริษัท ที่เทียบเคียงกันได้และแบบจำลองการควบรวมและการได้มา
นี่คือรายชื่อแบบจำลองทางการเงิน 4 อันดับแรก
- แบบจำลองกระแสเงินสดคิดลด (DCF)
- รูปแบบการกู้ยืมที่ใช้ประโยชน์
- แบบจำลองการวิเคราะห์ บริษัท ที่เทียบเคียงได้
- แบบจำลองการควบรวมและการเข้าซื้อกิจการ
ให้เราคุยรายละเอียดแต่ละเรื่อง -
# 1 - แบบจำลองกระแสเงินสดลดราคา
นี่อาจเป็นหนึ่งในรูปแบบทางการเงินที่สำคัญที่สุดซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของวิธีการประเมินมูลค่า โดยใช้กระแสเงินสดอิสระที่คาดการณ์ไว้ซึ่งคาดว่าจะถูกดึงออกมาและนำไปหักลดค่าใช้จ่ายเพื่อให้ได้มูลค่าปัจจุบันสุทธิ (NPV) ซึ่งช่วยในมูลค่าที่เป็นไปได้ของการลงทุนและความสามารถในการคุ้มทุนจากสิ่งเดียวกันได้เร็วเพียงใด
สิ่งนี้สามารถแสดงได้ด้วยสูตรด้านล่าง:
DCF = CF1 / (1 + r) 1 + CF2 / (1 + r) 2 + …… .. + CFn / (1 + r) n
โดยที่ CF1 = กระแสเงินสด ณ สิ้นปี
r = อัตราผลตอบแทนที่คิดลด
n = ชีวิตของโครงการ
ในการคำนวณ NPV เราจะถือว่าต้นทุนของเงินทุนเป็นที่ทราบกันดีสำหรับการคำนวณ NPV สูตรสำหรับ NPV:
[NPV = มูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสด - มูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสด],
หาก NPV เป็นค่าบวกแสดงว่าโครงการมีมูลค่าที่จะได้รับการพิจารณาเป็นทางเลือกที่ทำให้ขาดทุน
แบบจำลองกระแสเงินสดลดราคา - ตัวอย่าง
ให้เราพิจารณาตัวอย่างเพื่อทำความเข้าใจผลกระทบของ DCF Valaumodel:
ปี | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 |
กระแสเงินสด | (100,000) | 30,000 | 30,000 | 40,000 | 45,000 |
กระแสเงินสดเริ่มต้นคือ INR 100,000 สำหรับการเริ่มต้นโพสต์โครงการซึ่งทั้งหมดนี้เป็นกระแสเงินสดเข้า
100,000 = 30,000 / (1 + r) 1 + 30,000 / (1 + r) 2 + 40,000 / (1 + r) 3 + 45,000 / (1 + r) 4
ในการคำนวณ r = 15.37% ดังนั้นหากคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากโครงการจะมากกว่า 15.37% โครงการจะได้รับการยอมรับอื่นที่จะปฏิเสธ
ในการวิจัยตราสารทุนการวิเคราะห์ DCF ใช้เพื่อหามูลค่าพื้นฐานของ บริษัท (มูลค่ายุติธรรมของ บริษัท )
# 2 - แบบจำลองการซื้อโดยใช้ประโยชน์
การกู้ยืมโดยใช้เลเวอเรจ (LBO) คือการเข้าซื้อ บริษัท ของรัฐหรือเอกชนที่มีเงินกู้ยืมจำนวนมาก หลังจากการซื้อ บริษัท อัตราส่วนหนี้ / ส่วนของผู้ถือหุ้นโดยทั่วไปจะมากกว่า 1 (หนี้ที่ถือเป็นส่วนใหญ่) ในระหว่างการเป็นเจ้าของกระแสเงินสดของ บริษัท จะใช้สำหรับการชำระหนี้และดอกเบี้ย ผลตอบแทนโดยรวมที่นักลงทุนรับรู้คำนวณโดยการไหลออกของ บริษัท (EBIT หรือ EBITDA) และจำนวนหนี้ที่ได้รับชำระในช่วงเวลาที่กำหนด กลยุทธ์ประเภทนี้ส่วนใหญ่จะใช้ในการเงินที่มีเลเวอเรจกับผู้สนับสนุนเช่น บริษัท Private Equity ที่ต้องการซื้อ บริษัท โดยมีวัตถุประสงค์เพื่อขายให้ได้กำไรในอนาคต
หากคุณต้องการเรียนรู้ LBO Modeling อย่างมืออาชีพคุณอาจต้องการดูหลักสูตรการสร้างแบบจำลอง LBO มากกว่า12 ชั่วโมง
LBO Model ตัวอย่าง
ตัวอย่างประกอบแสดงไว้ด้านล่างพร้อมพารามิเตอร์และสมมติฐาน:
- พันธมิตร XYZ Private Equity ซื้อ บริษัท เป้าหมาย ABC เพื่อรับ EBITDA ล่วงหน้า 5 เท่า ณ สิ้น Year Zero (ก่อนเริ่มดำเนินการ)
- อัตราส่วนหนี้สินต่อทุน = 60:40
- สมมติว่าอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของหนี้คือ 10%
- ABC คาดว่าจะมีรายได้จากการขายถึง 100 ล้านดอลลาร์โดยมีอัตรากำไรจาก EBITDA 40% ในปีที่ 1
- รายได้คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 10% เมื่อเทียบเป็นรายปี
- อัตรากำไร EBITDA คาดว่าจะทรงตัวในช่วงระยะเวลาของการลงทุน
- ค่าใช้จ่ายในการลงทุนคาดว่าจะอยู่ที่ 15% ของยอดขายในแต่ละปี
- เงินทุนหมุนเวียนในการดำเนินงานคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 5 ล้านดอลลาร์ทุกปี
- คาดว่าค่าเสื่อมราคาจะเท่ากับ 20 ล้านเหรียญในแต่ละปี
- สมมติว่าอัตราภาษีคงที่ 40%
- XYZ ออกจากการลงทุนเป้าหมายหลังจากปีที่ 5 โดยมี EBITDA หลายเท่าที่ใช้ ณ รายการ (EBITDA 5 ครั้งข้างหน้า 12 เดือน) - ดูตัวคูณมูลค่าเทอร์มินัล
เมื่อใช้แบบจำลองรายการ 5.0 ราคาที่จ่ายสำหรับราคาซื้อของ ABC Target Company จะคำนวณโดยการคูณ EBITDA ปี 1 (ซึ่งแสดงถึงอัตรากำไร EBITDA 40% จากรายได้ 100 ล้านดอลลาร์) คูณด้วย 5 ดังนั้นราคาซื้อ = 40 * 5 = 200 ล้านเหรียญ
การระดมทุนของหนี้และทุนจะคำนวณโดยคำนึงถึงอัตราส่วนหนี้สิน: ส่วนของผู้ถือหุ้น =
ส่วนหนี้ = 60% * 200 ล้านเหรียญ = 120 ล้านเหรียญ
ส่วนของผู้ถือหุ้น = 40% * 200 ล้าน = 80 ล้านเหรียญ
จากสมมติฐานข้างต้นเราสามารถสร้างตารางได้ดังนี้:
($ มม.) | ปี | |||||
1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | |
รายได้จากการขาย | 100 | 110 | 121 | 133 | 146 | 161 |
EBITDA | 40 | 44 | 48 | 53 | 59 | 64 |
หัก: Depr & Amortization | (20) | (20) | (20) | (20) | (20) | (20) |
EBIT | 20 | 24 | 28 | 33 | 39 | 44 |
หัก: ดอกเบี้ย | (12) | (12) | (12) | (12) | (12) | (12) |
EBT | 8 | 12 | 16 | 21 | 27 | 32 |
หัก: ภาษี | (3) | (5) | (7) | (8) | (11) | (13) |
กทท. (กำไรหลังหักภาษี) | 5 | 7 | 9 | 13 | 16 | 19 |
โปรดทราบว่าเนื่องจากมูลค่าการออก ณ สิ้นปีที่ 5 จะขึ้นอยู่กับ Forwarding EBITDA multiple ซึ่งเป็นมูลค่าของงบกำไรขาดทุนปีที่หกไม่ใช่ปีที่ห้า
กระแสเงินสดอิสระจากเลเวอเรจสะสมสามารถคำนวณได้ดังนี้:
($ มม.) | ปี | |||||
1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | |
EBT (มีผลทางภาษี) | 5 | 7 | 10 | 13 | 16 | |
บวก: D&A (ไม่ใช่เงินสด exp) | 20 | 20 | 20 | 20 | 20 | |
หัก: รายจ่ายลงทุน | (15) | (17) | (18) | (20) | (22) | |
หัก: เพิ่มทุนหมุนเวียนสุทธิ | (5) | (5) | (5) | (5) | (5) | |
กระแสเงินสดอิสระ (FCF) | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 |
เราไม่จำเป็นต้องพิจารณาข้อมูลสำหรับปีที่ 6 เนื่องจาก FCF ตั้งแต่ปีที่ 1 ถึง 5 สามารถใช้เพื่อชำระหนี้โดยสมมติว่า FCF ทั้งหมดถูกนำไปใช้ในการชำระหนี้ ผลตอบแทนการออกสามารถคำนวณได้ดังนี้:
มูลค่ารวมขององค์กรที่ทางออก = นำ EBITDA ไปข้างหน้าที่ทางออกพร้อมกับค่าคูณ 5.0 เท่าเพื่อคำนวณทางออก TEV 64 เหรียญสหรัฐ X 5.0 ทวีคูณ = 320 ล้านเหรียญสหรัฐ
หนี้สุทธิที่ทางออก (หรือที่เรียกว่าหนี้สิ้นสุด) คำนวณได้ดังนี้:
การสิ้นสุดหนี้ = หนี้เริ่มต้น - การชำระหนี้ [$ 120 มม. - $ 34 มม. ใน FCF สะสม = $ 86 มม.]
มูลค่าที่สิ้นสุด = ออกจาก TEV - การยุติหนี้ [$ 320mm - $ 86mm] = $ 234mm
ผลตอบแทน EV จำนวนมาก (MoM) คำนวณเป็น [Ending EV / Beginning EV] = [$ 234mm / $ 80mm = 2.93 times MoM]
ตารางต่อไปนี้มีประโยชน์สำหรับการประมาณ IRR โดยพิจารณาจากการทวีคูณ MoM 5 ปี:
2.0x MoM ในช่วง 5 ปี ~ 15% IRR |
2.5x MoM ในช่วง 5 ปี ~ 20% IRR |
3.0x MoM ในช่วง 5 ปี ~ 25% IRR |
3.7x MoM ในช่วง 5 ปี ~ 30% IRR |
ดังนั้นเราสามารถสรุปได้ว่า IRR โดยนัยสำหรับกรณีข้างต้นมีค่าประมาณ 25% หรือต่ำกว่าเล็กน้อย
# 3 - รูปแบบการวิเคราะห์ บริษัท ที่เปรียบเทียบได้
การวิเคราะห์ บริษัท เทียบเคียง (CCA) เป็นกระบวนการที่ใช้ในการประเมินมูลค่าของ บริษัท โดยใช้เมตริกของธุรกิจอื่นที่มีขนาดใกล้เคียงกันในอุตสาหกรรมเดียวกัน โดยดำเนินการภายใต้สมมติฐานว่า บริษัท ที่คล้ายคลึงกันจะมีการทวีคูณการประเมินมูลค่าที่คล้ายกันเช่น EV / EBITDA ต่อจากนั้นนักลงทุนสามารถเปรียบเทียบ บริษัท ใด บริษัท หนึ่งกับคู่แข่งได้โดยเทียบเคียงกัน
เกณฑ์การคัดเลือกสำหรับ บริษัท ที่เทียบเคียงกันอย่างกว้าง ๆ สามารถแบ่งเป็นสองส่วนได้ดังนี้:
ข้อมูลธุรกิจ | ข้อมูลทางการเงิน |
ภาค | ขนาด |
สินค้าและบริการ | การทำกำไร |
ลูกค้าและตลาดปลายทาง | โปรไฟล์การเติบโต |
ช่องทางการจำหน่าย | ผลตอบแทนการลงทุน |
ภูมิศาสตร์ | อันดับเครดิต |
ตัวคูณที่สำคัญที่สุดซึ่งได้รับการพิจารณาสำหรับการวิเคราะห์เปรียบเทียบ ได้แก่ :
PE หลาย
- การประเมินค่า PE Multiple หรือที่เรียกว่า "Price Multiple" หรือ "Earnings Multiple" คำนวณได้จาก:
- ราคาต่อหุ้น / กำไรต่อหุ้นหรือมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด / รายได้สุทธิ
- ค่าทวีคูณนี้บ่งบอกถึงราคาที่นักลงทุนยินดีจ่ายสำหรับรายได้แต่ละดอลลาร์
EV / EBITDA หลายรายการ
- ตัวคูณทั่วไปอีกตัวหนึ่งคือ EV / EBITDA ซึ่งคำนวณได้ดังนี้: มูลค่าองค์กร / EBITDA
- โดยที่ EV แสดงถึงการเรียกร้องทั้งหมดในธุรกิจ (หุ้นสามัญ + หนี้สุทธิ + หุ้นที่ต้องการ + ดอกเบี้ยผู้ถือหุ้นส่วนน้อย)
- สิ่งนี้ช่วยในการทำให้ผลกระทบของโครงสร้างเงินทุนเป็นกลาง EBITDA เกิดขึ้นกับทั้งผู้ถือหนี้และผู้ถือหุ้นเนื่องจากอยู่ก่อนองค์ประกอบดอกเบี้ย
อัตราส่วนราคาต่อมูลค่าตามบัญชี
- PBV Ratio คือราคา / อัตราส่วนตามบัญชีเป็นส่วนของผู้ถือหุ้นที่คำนวณเป็นราคาตลาดของหุ้น / มูลค่าตามบัญชีต่อหุ้นหรือมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด / ส่วนของผู้ถือหุ้นทั้งหมด
ขั้นตอนที่ควรคำนึงถึงในการดำเนินการประเมินมูลค่าเปรียบเทียบ ได้แก่ :
- เลือกกลุ่มคู่แข่ง / บริษัท ที่คล้ายคลึงกันที่มีอุตสาหกรรมและลักษณะพื้นฐานที่คล้ายคลึงกัน
- คำนวณมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด = ราคาหุ้น X จำนวนหุ้นที่ออกจำหน่าย
- คำนวณมูลค่าองค์กร
- ใช้สูตรในอดีตจากเอกสารยื่นของ บริษัท และประมาณการจากผู้บริหารนักวิเคราะห์หุ้น ฯลฯ
- คำนวณค่าสเปรดทวีคูณต่างๆซึ่งจะให้มุมมองของ ballpark ว่า บริษัท กำลังดำเนินการอย่างไรที่สะท้อนความจริงเบื้องหลังข้อมูลทางการเงิน
- ให้ความสำคัญกับ บริษัท เป้าหมายโดยการเลือกการประเมินค่ามาตรฐานที่เหมาะสมหลายตัวสำหรับกลุ่มเพื่อนและให้ความสำคัญกับ บริษัท เป้าหมายโดยพิจารณาจากผลคูณนั้น โดยทั่วไปจะใช้ค่าเฉลี่ยหรือค่ามัธยฐาน
แบบจำลองการวิเคราะห์ บริษัท ที่เปรียบเทียบได้ - ตัวอย่าง
- ตารางด้านบนเป็นคอมพ์เทียบเคียงสำหรับ Box Inc. ดังที่คุณเห็นว่ามีรายชื่อ บริษัท อยู่ทางด้านซ้ายมือพร้อมกับการทวีคูณการประเมินตามลำดับทางด้านขวามือ
- ทวีคูณที่มีค่า ได้แก่ EV / sales, EV / EBITDA, Price to FCF เป็นต้น
- คุณสามารถหาค่าเฉลี่ยของตัวคูณอุตสาหกรรมเหล่านี้เพื่อค้นหาการประเมินมูลค่ายุติธรรมของ Box Inc.
- สำหรับรายละเอียดเพิ่มเติมโปรดดูที่ Box Valuation
# 4 - รูปแบบการควบรวมและการเข้าซื้อกิจการ
ประเภทของรูปแบบทางการเงินถูกใช้อย่างกว้างขวางโดยพี่น้องวาณิชธนกิจ วัตถุประสงค์ทั้งหมดของการสร้างแบบจำลองการควบรวมกิจการคือเพื่อแสดงให้ลูกค้าเห็นถึงผลกระทบของการซื้อกิจการต่อ EPS ของผู้ซื้อและวิธีที่ EPS นี้เทียบเคียงได้ในอุตสาหกรรม
ขั้นตอนพื้นฐานในการสร้างแบบจำลองการควบรวมกิจการมีดังนี้:
จุดเน้นของแบบจำลองนี้คือการสร้างงบดุลหลังการควบรวมกิจการของ 2 เอนทิตี
ส่วนแหล่งที่มาและรูปแบบผู้ใช้ของแบบจำลองนี้มีข้อมูลเกี่ยวกับการไหลเวียนของเงินทุนในธุรกรรมการควบรวมกิจการโดยเฉพาะว่าเงินมาจากไหนและเงินจะถูกนำไปใช้ที่ใด วาณิชธนกิจกำหนดจำนวนเงินที่ระดมทุนผ่านตราสารทุนและตราสารหนี้ต่างๆรวมทั้งเงินสดในมือเพื่อใช้ในการซื้อ บริษัท เป้าหมายซึ่งเป็นตัวแทนของแหล่งเงินทุน การใช้เงินจะแสดงเงินสดที่ออกไปซื้อเป้าหมายรวมทั้งค่าธรรมเนียมต่างๆที่ต้องใช้ในการทำธุรกรรม ปัจจัยที่สำคัญที่สุดคือแหล่งที่มาจะต้องเท่าเทียมกับการใช้เงินทุน
เงินสดในมือ = การใช้เงินทั้งหมด - แหล่งเงินทั้งหมดไม่รวมเงินสดในมือ =
(การซื้อตราสารทุน + ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม + ค่าธรรมเนียมทางการเงิน) - (ตราสารทุน + หนี้)
ค่าความนิยม:เป็นสินทรัพย์ที่เกิดขึ้นในงบดุลของ บริษัท ที่ได้มาเมื่อใดก็ตามที่ได้มาซึ่งเป้าหมายสำหรับราคาที่สูงกว่ามูลค่าตามบัญชีของสินทรัพย์ที่มีตัวตนสุทธิ (เช่นสินทรัพย์ที่มีตัวตนทั้งหมด - หนี้สินทั้งหมด) ในงบดุลของเป้าหมาย ในการทำธุรกรรมบางส่วนของสินทรัพย์ที่ได้มาของ บริษัท เป้าหมายมักจะถูก "เขียนขึ้น" - มูลค่าของสินทรัพย์จะเพิ่มขึ้นเมื่อปิดธุรกรรม การเพิ่มมูลค่าสินทรัพย์นี้จะปรากฏเป็นการเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์ไม่มีตัวตนอื่น ๆ ในงบดุลของผู้ซื้อ สิ่งนี้จะก่อให้เกิดหนี้สินภาษีเงินได้รอการตัดบัญชีเท่ากับอัตราภาษีที่สมมติขึ้นเท่าที่เขียนถึงสินทรัพย์ไม่มีตัวตนอื่น ๆ
สูตรที่ใช้ในการคำนวณค่าความนิยมที่สร้างขึ้นในธุรกรรมการควบรวมกิจการ:
ค่าความนิยมใหม่ = ราคาซื้อของส่วนของผู้ถือหุ้น - (สินทรัพย์รวมที่มีตัวตน - หนี้สินรวม) - เขียนขึ้นจากสินทรัพย์ * (อัตราภาษี 1)
ค่าความนิยมเป็นสินทรัพย์ระยะยาว แต่จะไม่คิดค่าเสื่อมราคาหรือตัดจำหน่ายเว้นแต่จะพบการด้อยค่า - หากพิจารณาแล้วว่ามูลค่าของกิจการที่ได้มานั้นต่ำกว่ามูลค่าที่ผู้ซื้อเดิมจ่ายให้อย่างชัดเจน ในกรณีนี้ค่าความนิยมส่วนหนึ่งจะถูก“ ตัดจำหน่าย” เป็นค่าใช้จ่ายเพียงครั้งเดียวนั่นคือค่าความนิยมจะลดลงตามจำนวนค่าเผื่อการด้อยค่าที่เท่ากัน