EV to Sales Ratio คืออะไร?
EV to Sales Ratio คือเมตริกการประเมินมูลค่าที่ใช้เพื่อทำความเข้าใจการประเมินมูลค่ารวมของ บริษัท เทียบกับการขายและคำนวณโดยการหารมูลค่าขององค์กร (มูลค่าตลาดปัจจุบัน + หนี้สิน + ดอกเบี้ยผู้ถือหุ้นส่วนน้อย + หุ้นบุริมสิทธิ - เงินสด) ตามยอดขายประจำปีของ บริษัท
ดูแบบจำลองทางการเงินของ Box IPO ด้านบนพร้อมการคาดการณ์ สิ่งที่เราทราบก็คือ BOX ไม่เพียง แต่สร้างความสูญเสียที่ระดับปฏิบัติการเท่านั้น แต่ยังรวมถึงระดับรายได้สุทธิด้วย คุณให้ความสำคัญกับ บริษัท ที่เติบโตอย่างรวดเร็ว แต่กระแสเงินสดอิสระติดลบได้อย่างไร?
ในกรณีเช่นนี้เราไม่สามารถใช้การทวีคูณการประเมินค่าเช่นอัตราส่วน PE (เนื่องจากกำไรติดลบ) EV ต่อ EBITDA (หาก EBITDA เป็นลบ) หรือแนวทาง DCF (เมื่อ FCFF เป็นลบ) เครื่องมือประเมินมูลค่าที่มาช่วยเราคือEV to Sales
ในบทความนี้เราจะเจาะลึก -
เราหมายถึงอะไรโดย Enterprise Value to Revenue Ratio?
EV / Sales เป็นอัตราส่วนที่น่าสนใจ โดยคำนึงถึงมูลค่าองค์กรจากนั้นมูลค่าองค์กรจะถูกเปรียบเทียบกับยอดขายของ บริษัท ทีนี้ทำไมเราต้องคำนวณอัตราส่วนนี้? ด้วยอัตราส่วนนี้เราจะได้ทราบว่านักลงทุนมีค่าใช้จ่ายเท่าใดเมื่อเทียบกับยอดขายต่อหน่วย
จากมุมมองของนักลงทุนมีการตีความสองประการที่สำคัญที่สุด -
- หากอัตราส่วนนี้สูงกว่าจะถือว่า บริษัท มีต้นทุนสูงกว่าและไม่ใช่ทางเลือกที่ดีสำหรับนักลงทุนที่จะลงทุนเพราะพวกเขาจะไม่ได้รับผลประโยชน์ทันทีจากการลงทุนนี้
- หากอัตราส่วนนี้ต่ำกว่าจะถือว่าเป็นโอกาสในการลงทุนที่ดีสำหรับนักลงทุน เนื่องจากเมื่อ EV / ยอดขายต่ำลงจะถูกมองว่าต่ำเกินไปและหากนักลงทุนลงทุนก็จะได้รับผลประโยชน์ที่ดี
ดังนั้นหากคุณเป็นนักลงทุนและคิดจะลงทุนใน บริษัท แต่ไม่รู้ว่าจะเป็นการเดิมพันที่ดีหรือไม่ลองคำนวณอัตราส่วนมูลค่าองค์กรต่อยอดขายสิแล้วคุณจะรู้! หากสูงกว่าให้หลีกเลี่ยงการลงทุน และหากราคาต่ำกว่าให้ลงทุนใน บริษัท ต่อไป (ขึ้นอยู่กับอัตราส่วนอื่น ๆ เพราะในฐานะนักลงทุนคุณไม่ควรตัดสินใจโดยใช้อัตราส่วนเพียงอัตราส่วนเดียว)
มูลค่าองค์กรสู่สูตรการขาย
เริ่มกันที่ Enterprise Value (EV) หากต้องการทราบมูลค่าองค์กรเราจำเป็นต้องทราบสิ่งที่เฉพาะเจาะจง 3 ประการ ได้แก่ มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดหนี้ที่ยังไม่ต้องชำระและเงินสดและยอดคงเหลือในธนาคาร
นี่คือสูตรของ Enterprise Value (EV) -
EV = มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด + หนี้คงค้าง - เงินสดและยอดคงเหลือในธนาคาร
ตอนนี้เราต้องหาวิธีพิจารณาว่าแต่ละข้อควรพิจารณาอย่างไร
มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดคือมูลค่าที่เราได้รับเมื่อเราคูณหุ้นที่โดดเด่นของ บริษัท ด้วยราคาตลาดของแต่ละหุ้น เราควรคำนวณอย่างไร? นี่คือวิธี -
สมมติว่า บริษัท A มีหุ้นคงค้าง 10,000 หุ้นและราคาตลาดของหุ้นแต่ละหุ้นในขณะนี้คือ 10 เหรียญสหรัฐต่อหุ้น ดังนั้นมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดจะเป็น = (หุ้นที่โดดเด่นของ บริษัท A * ราคาตลาดของแต่ละหุ้นในขณะนี้) = (10,000 * 10 เหรียญสหรัฐ) = 100,000 เหรียญสหรัฐ
หนี้คงค้างคือหนี้สินระยะยาวที่ บริษัท ต้องจ่ายคืนในระยะยาว
และเงินสดและยอดคงเหลือในธนาคารเป็นสินทรัพย์สภาพคล่องของ บริษัท ที่ต้องหักออกจากผลรวมของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดและหนี้คงค้าง (ดูบทความโดยละเอียดเกี่ยวกับเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด)
เราเข้าใจองค์ประกอบทั้งหมดของ Enterprise Value (EV) ซึ่งตอนนี้เราสามารถคำนวณได้แล้ว ตอนนี้เรามาพูดถึงการขาย
สิ่งที่เราจะถือว่าเป็น "ยอดขาย" ในอัตราส่วนนี้
เมื่อเราจะขายมันคือยอดขายสุทธิไม่ใช่ยอดขายรวม ยอดขายรวมคือตัวเลขที่รวมส่วนลดการขายและ / หรือผลตอบแทนจากการขาย เราจะใช้ยอดขายสุทธิและนั่นหมายความว่าเราจำเป็นต้องยกเว้นส่วนลดการขายและผลตอบแทนจากการขาย (ถ้ามี) จากยอดขายรวมเพื่อให้ได้ตัวเลขที่ถูกต้อง
ตัวอย่าง EV ถึงรายได้
ลองดูตัวอย่างเล็กน้อยเพื่อทำความเข้าใจวิธีคำนวณมูลค่าองค์กรต่อยอดขาย เราจะดูตัวอย่างง่ายๆก่อนจากนั้นเราจะแสดงอัตราส่วนด้วยสองตัวอย่างที่ซับซ้อน
ตัวอย่าง # 1
เรามีข้อมูลดังต่อไปนี้ -
| รายละเอียด | ใน US $ |
| ราคาตลาดของหุ้น | 15 / หุ้น |
| หุ้นคงค้าง | 100,000 หุ้น |
| หนี้สินระยะยาว | 2,000,000 |
| เงินสดและยอดคงเหลือในธนาคาร | 40,000 |
| ฝ่ายขาย | 1,000,000 |
คำนวณมูลค่าองค์กรและอัตราส่วนของ EV / การขาย
นี่เป็นตัวอย่างง่ายๆและเราจะทำตามที่เราได้อธิบายไปก่อนหน้านี้
ขั้นแรกเราจะคำนวณมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดโดยการคูณหุ้นที่โดดเด่นด้วยราคาตลาดต่อหุ้น
| รายละเอียด | ใน US $ |
| ราคาตลาดของหุ้น (A) | 15 / หุ้น |
| หุ้นคงค้าง (B) | 100,000 หุ้น |
| มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด (A * B) | 1,500,000 |
ตอนนี้เมื่อเรามีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดเราสามารถคำนวณมูลค่าองค์กร (EV) ได้
| รายละเอียด | ใน US $ |
| มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด | 1,500,000 |
| (+) หนี้สินระยะยาว | 2,000,000 |
| (-) ยอดคงเหลือเงินสดและธนาคาร | (40,000) |
| มูลค่าองค์กร (EV) | 3,460,000 |
เรารู้ว่ามูลค่าองค์กรและยอดขายได้กล่าวถึงแล้ว ตอนนี้เราสามารถตรวจสอบค่าพหุคูณได้
| รายละเอียด | ใน US $ |
| มูลค่าองค์กร (EV) | 3,460,000 |
| ฝ่ายขาย | 1,000,000 |
| EV / การขาย | 3.46 |
นักลงทุนต้องเข้าใจว่า 3.46 เป็นอัตราส่วนที่สูงกว่าหรือต่ำกว่าทั้งนี้ขึ้นอยู่กับอุตสาหกรรมนักลงทุนจึงสามารถตัดสินใจได้ว่าจะลงทุนใน บริษัท หรือไม่
ตัวอย่าง # 2
ลองดูข้อมูลต่อไปนี้ -
| รายละเอียด | ใน US $ |
| ราคาตลาดของหุ้น | 12 / หุ้น |
| มูลค่าตามบัญชีต่อหุ้น | 10 / หุ้น |
| มูลค่าตามบัญชีของหุ้น | 2,500,000 |
| หนี้สินระยะยาว | 3,000,000 |
| เงินสดและยอดคงเหลือในธนาคาร | 500,000 |
| ยอดขายรวม | 1,500,000 |
| ผลตอบแทนจากการขาย | 400,000 |
คำนวณมูลค่าองค์กร (EV) และอัตราส่วน EV / ยอดขาย
ในตัวอย่างนี้การคำนวณมีความซับซ้อนเล็กน้อยอย่างแรกเราต้องหาจำนวนหุ้นจากนั้นเราจะสามารถคำนวณมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดได้
ดังนั้นเรามาหาหุ้นเด่นกันก่อน
| รายละเอียด | ใน US $ |
| มูลค่าหุ้นตามบัญชี (A) | 2,500,000 |
| มูลค่าตามบัญชีต่อหุ้น (B) | 10 / หุ้น |
| หุ้นคงค้าง (A / B) | 250,000 หุ้น |
เราทราบราคาตลาดต่อหุ้นและตอนนี้เรามีจำนวนหุ้นที่โดดเด่นที่แน่นอนเช่นกัน จากนั้นเราสามารถคำนวณมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดได้ทันที -
| รายละเอียด | ใน US $ |
| หุ้นคงค้าง (C) | 250,000 หุ้น |
| ราคาหุ้นในตลาด (D) | 12 / หุ้น |
| มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด (C * D) | 3,000,000 |
ตอนนี้เรามีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด ดังนั้นการคำนวณมูลค่าองค์กรจะง่ายกว่า มาคำนวณมูลค่าองค์กรตอนนี้ -
| รายละเอียด | ใน US $ |
| มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด | 3,000,000 |
| (+) หนี้สินระยะยาว | 3,000,000 |
| (-) ยอดคงเหลือเงินสดและธนาคาร | (500,000) |
| มูลค่าองค์กร (EV) | 5,500,000 |
ตอนนี้เราจะคำนวณยอดขายสุทธิ เนื่องจากเราไม่สามารถรวมยอดขายรวมในอัตราส่วนได้เราจึงต้องหักผลตอบแทนจากการขายออกจากยอดขายรวมและหายอดขายสุทธิก่อน
| รายละเอียด | ใน US $ |
| ยอดขายรวม | 1,500,000 |
| (-) ผลตอบแทนจากการขาย | (400,000) |
| ราคาขายสุทธิ | 1,100,000 |
ขณะนี้เรามีมูลค่าองค์กรและยอดขายสุทธิเช่นกัน เราจึงหาอัตราส่วนนี้ได้
| รายละเอียด | ใน US $ |
| มูลค่าองค์กร (EV) | 5,500,000 |
| ฝ่ายขาย | 1,100,000 |
| EV / การขาย | 5.00x |
มูลค่าองค์กรต่อยอดขายเท่ากับ 5 เท่าซึ่งจะสูงหรือต่ำกว่าขึ้นอยู่กับอุตสาหกรรมที่ บริษัท นั้นดำเนินธุรกิจอยู่ดังนั้นหาก EV / การขายของอุตสาหกรรมมักจะสูงกว่านักลงทุนก็สามารถลงทุนใน บริษัท ได้ และหากไม่เป็นเช่นนั้นนักลงทุนต้องคิดให้รอบคอบก่อนที่จะลงทุนใน บริษัท แต่ในฐานะนักลงทุนคุณต้องตรวจสอบอัตราส่วนอื่น ๆ ทั้งหมดเพื่อให้ได้ข้อสรุปที่เป็นรูปธรรม
ควรใช้ EV / Sales เมื่อใด
- EV to Revenue เป็นเรื่องยากมากที่จะเล่นเกมจากมุมมองทางบัญชี แม้ว่าจะเป็นมาตรการที่หยาบ แต่ก็ให้ข้อมูลเชิงลึกที่ดีเยี่ยมว่าเราจ่ายเงินให้ บริษัท ต่อหน่วยขายเท่าใด
- มันจะมีประโยชน์มากเมื่อมีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญในนโยบายการบัญชีของ บริษัท ในทางกลับกันอัตราส่วน PE อาจแตกต่างกันอย่างมากตามการเปลี่ยนแปลงนโยบายการบัญชี
- สามารถใช้สำหรับ บริษัท ที่มีกระแสเงินสดอิสระติดลบหรือ บริษัท ที่ไม่ทำกำไร สตาร์ทอัพอีคอมเมิร์ซทางอินเทอร์เน็ตส่วนใหญ่ (ทำงานแบบไม่ทำกำไร) เช่น Flipkart, Uber, Godaddy ฯลฯ สามารถประเมินมูลค่าได้โดยใช้ EV / Sales
- EV / การขายสามารถเป็นประโยชน์ในการระบุศักยภาพในการปรับโครงสร้าง Andrew Griffin ตั้งข้อสังเกตในการอภิปรายเกี่ยวกับการปรับโครงสร้างว่า Alcatel-Lucent กำลังรายงานผลขาดทุนในแต่ละปีและมีมูลค่า 0.1x Ev / Sales ตามที่เขากล่าวหลักการทั่วไปคือ บริษัท ที่เติบโตเต็มที่ควรซื้อขายที่ EV / ยอดขายของเปอร์เซ็นต์อัตรากำไร EBIT หารด้วย 10 ดังนั้นหากคาดว่าอัตรากำไร EBIT จะอยู่ที่ 10% ก็ควรซื้อขายที่ 1x multiple ; หากคาดว่าจะเป็น 5% จากนั้น 0.5xEV / ยอดขาย แอนดรูคาดว่า บริษัท จะมีอัตรากำไรจาก EBIT อย่างน้อย 3% และด้วยเหตุนี้จึงดูไม่คุ้มค่า
ไหนดีกว่า - EV ต่อยอดขายเทียบกับราคาต่อยอดขาย
ประการแรกอัตราส่วนราคาต่อการขายไม่ถูกต้องทางเทคนิค ราคาต่อหุ้นคือราคาที่ผู้ถือหุ้นสามารถซื้อได้กล่าวคือเป็นของผู้ถือหุ้นหรือผู้ถือหุ้น อย่างไรก็ตามเมื่อเราพิจารณาตัวหาร - ยอดขายเป็นรายการก่อนก่อหนี้ ซึ่งหมายความว่าเรายังไม่ได้จ่ายดอกเบี้ยดังนั้นจึงเป็นของทั้งผู้ถือหนี้และผู้ถือหุ้น ซึ่งหมายความว่าตัวเศษเป็นของผู้ถือหุ้นและตัวส่วนเป็นของทั้งผู้ถือหนี้และผู้ถือหุ้น สิ่งนี้ทำให้การเปรียบเทียบแอปเปิ้ลกับส้มและไม่ถูกต้อง
อย่างไรก็ตามคุณจะยังพบนักวิเคราะห์จำนวนมากที่ใช้อัตราส่วนนี้ ในอัตราส่วนราคาต่อการขายนักวิเคราะห์อาจใช้มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดเพื่อทำความเข้าใจว่าการซื้อ บริษัท มีค่าใช้จ่ายเท่าใด อย่างไรก็ตามใน P / S จะไม่พิจารณาหนี้ หาก บริษัท มีหนี้จำนวนมากในโครงสร้างเงินทุนการอนุมานการประเมินมูลค่าที่ดึงมาจากอัตราส่วนราคาต่อยอดขายจะไม่ถูกต้อง นั่นเป็นเหตุผลที่ EV / Sales เป็นอัตราส่วนที่ดีกว่า P / S Ratio
ให้เราเป็นตัวอย่างของ Godaddy
หากคุณสังเกตแนวโน้มของ EV ต่อยอดขายและราคาต่อยอดขายของ Godaddy คุณจะสังเกตได้ว่ามีความแตกต่างอย่างชัดเจนในอัตราส่วนทั้งสอง ทำไม?
ที่มา: ycharts
ในการตอบคำถามนี้เราต้องเข้าใจแนวคิดต่อไปนี้
มูลค่าองค์กร = Market Cap + Debt - เงินสด
เมื่อไหร่ที่คุณคิดว่ามูลค่าองค์กรจะแตกต่างจากมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดมากนัก สิ่งนี้สามารถเกิดขึ้นได้เมื่อ (หนี้ - เงินสด) เป็นตัวเลขที่มีนัยสำคัญ
ที่มา: การยื่นเอกสารของ Godaddy SEC
งบดุลของ Godaddy เปิดเผยว่ามีหนี้จำนวนมาก (1,039.8 ล้านดอลลาร์) อัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นมากกว่า 2.0x อย่างไรก็ตาม Godaddy มีเงินสดและเทียบเท่าเงินสด 352 ล้านดอลลาร์ การมีส่วนร่วมของ (หนี้ - เงินสด) มีความสำคัญมากในกรณีของ Godaddy และด้วยเหตุนี้อัตราส่วนทั้งสองจึงแตกต่างกัน
ตอนนี้ให้เราเปรียบเทียบกับ Amazon อัตราส่วนราคาต่อยอดขายของ Amazon และอัตราส่วน EV ต่อยอดขายแทบจะเลียนแบบกัน
ที่มา: ycharts
อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนของ Amazon อยู่ในระดับต่ำ (น้อยกว่า 0.75x) และมีเงินสดสะสมจำนวนมาก ด้วยเหตุนี้ (หนี้ - เงินสด) จึงไม่สนับสนุนมูลค่าองค์กรของ Amazon อย่างมีความหมาย ดังนั้นเราจึงทราบว่า Price to Sales และ EV to Sales ของ Amazon นั้นคล้ายคลึงกัน
ที่มา: การยื่นคำร้องของ Amazon SEC
การใช้ EV เพื่อการขายสำหรับการประเมินมูลค่า IPO แบบกล่อง
# 1 - วิธี Comps ที่เทียบเคียงได้โดยใช้ EV / Sales
โปรดทราบว่าฉันทำการประเมินมูลค่า IPO แบบกล่องนี้มานานแล้วและฉันไม่ได้อัปเดตตัวเลขตั้งแต่นั้นมา อย่างไรก็ตามจากการทำความเข้าใจมุมมอง EV / Sales ตัวอย่างนี้ยังใช้ได้
สำหรับการทำการวิเคราะห์เปรียบเทียบเปรียบเทียบ บริษัท SaaS อย่างรวดเร็วฉันได้รับข้อมูล บริษัท SaaS จาก BVP Cloud Index
เราทราบว่า Box ไม่ทำกำไรและติดลบที่ระดับ EBITDA ด้วย ทางเลือกเดียวในการประเมินมูลค่า บริษัท ดังกล่าวด้วยกระแสเงินสดอิสระติดลบคือการใช้ EV / Sales
เราทำการสังเกตต่อไปนี้จากตารางด้านบน
- บริษัท คลาวด์ทำการซื้อขายโดยเฉลี่ย 9.5 เท่า EV / Sales Multiple
- เราสังเกตว่า บริษัท ต่างๆเช่น Xero เป็นค่าผิดปกติที่ซื้อขายที่ 44x EV / ยอดขายหลายเท่า (คาดว่าปี 2014 จะมีอัตราการเติบโต 94%)
- บริษัท คลาวด์ซื้อขายที่ EV / EBITDA หลาย 32 เท่า
การประเมินค่ากล่อง
- การประเมินมูลค่า Box Inc มีตั้งแต่ $ 11.02 (ในแง่ร้าย) ถึง $ 24.74 (ในแง่ดี)
- การประเมินมูลค่าที่คาดหวังมากที่สุดสำหรับ Box Inc โดยใช้ Relative Valuation คือ $ 16.77 (คาดว่า)
# 2 - การวิเคราะห์การได้มาเทียบเคียงโดยใช้ EV / การขาย
ที่นี่เราใช้วิธีการได้มาเทียบเคียงเพื่อหามูลค่าของ Box IPO ด้วยเหตุนี้เราจึงจดบันทึกธุรกรรมทั้งหมดในโดเมนที่คล้ายกันและอัตราส่วนมูลค่าองค์กรต่อยอดขาย
ด้านล่างนี้คือธุรกรรมการควบรวมกิจการขนาดใหญ่ในอดีตล่าสุด
จากการวิเคราะห์การได้มาเทียบเคียงข้างต้นเราสามารถสรุปได้ดังต่อไปนี้สำหรับการประเมินมูลค่ากล่อง -
- ค่าเฉลี่ยผลคูณ 7.4x หมายถึงการประเมินมูลค่าที่ใกล้เคียงกับ 1.8 พันล้านดอลลาร์ (หมายถึงราคาหุ้น 18.4 ดอลลาร์ / หุ้น)
- ผลคูณสูงสุดของ 9.7x หมายถึงการประเมินมูลค่า 2.4 พันล้านดอลลาร์ (หมายถึงราคาหุ้นที่ 24.7 ดอลลาร์ / หุ้น)
- ผลคูณต่ำสุดที่ 4.1 เท่าหมายถึงการประเมินมูลค่า 1.1 พันล้านดอลลาร์ (หมายถึงราคาหุ้น 9.3 ดอลลาร์ / หุ้น)
ในข้างต้นการคาดการณ์ยอดขายที่ใช้สำหรับ Box คือ 248,38 ล้านดอลลาร์
ข้อ จำกัด ของมูลค่าองค์กรต่อการขาย
EV / Sales เป็นตัวชี้วัดที่ดีในการค้นหาว่าจะลงทุนใน บริษัท หรือไม่ อย่างไรก็ตามมันขึ้นอยู่กับตัวแปรหลายอย่างที่อาจเปลี่ยนแปลงในไม่กี่วัน และไม่แนะนำให้นักลงทุนขึ้นอยู่กับอัตราส่วนเดียวในการตัดสินใจลงทุน นักลงทุนควรตรวจสอบอัตราส่วนต่างๆเพื่อหาข้อมูลที่เป็นรูปธรรมก่อนนำเงินไปลงทุนใด ๆ
ในการวิเคราะห์ขั้นสุดท้าย
หากคุณรู้วิธีคำนวณ EV คุณไม่ควรฝากเพียงมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดเนื่องจากหนี้ควรได้รับการพิจารณาในสมการด้วย
วิดีโออัตราส่วนมูลค่าต่อยอดขายขององค์กร
กระทู้ที่เป็นประโยชน์
Original text
- อัตรากำไรจาก EBIT
- การวิเคราะห์อัตราส่วน
- P / CF
- PEG หลาย <