SOTP Valuation (Sum of Parts) คืออะไร?

ผลรวมของชิ้นส่วน (SOTP)เป็นวิธีการประเมินมูลค่าของ บริษัท ที่ บริษัท ย่อยแต่ละแห่งของ บริษัท หรือส่วนธุรกิจของ บริษัท มีการประเมินมูลค่าแยกกันจากนั้นจึงรวมกันทั้งหมดเข้าด้วยกันเพื่อให้ได้มูลค่ารวมของ บริษัท

บริษัท ขนาดใหญ่ส่วนใหญ่ดำเนินธุรกิจมากกว่าหนึ่งธุรกิจ การประเมินมูลค่า บริษัท ที่หลากหลายจำเป็นต้องมีการประเมินมูลค่าแยกกันสำหรับแต่ละธุรกิจและสำหรับสำนักงานใหญ่ของ บริษัท วิธีการประเมินมูลค่า บริษัท ตามส่วนต่างๆนี้เรียกว่า SOTP หรือการประเมินมูลค่าชิ้นส่วนแบบเต็มรูปแบบและมักใช้ในทางปฏิบัติโดยนักวิเคราะห์ตลาดหุ้นและ บริษัท ต่างๆ (ง่ายๆ :-))

ผลรวมของการประเมินมูลค่าชิ้นส่วน (SOTP) ง่ายขึ้น 

ให้เราเข้าใจผลรวมของการประเมินมูลค่าชิ้นส่วนโดยใช้ตัวอย่างของ บริษัท ในเครือขนาดใหญ่ (สัญลักษณ์ MOJO) ที่ดำเนินธุรกิจในส่วนต่อไปนี้

การประเมินมูลค่า SOTP ของ MOJO Corp

เทคนิคการประเมินค่าที่พบบ่อย ได้แก่ การประเมินมูลค่าสัมพัทธ์การวิเคราะห์การได้มาที่เปรียบเทียบได้และการวิเคราะห์ DCF เทคนิคเหล่านี้สามารถนำไปใช้กับคุณค่าของ MOJO Corp; อย่างไรก็ตามก่อนที่เราจะทำเช่นนั้นให้เราตอบคำถามด้านล่างนี้ -

คุณควรใช้แนวทางลดกระแสเงินสดกับ Value MOJO หรือไม่?

• • ใช่คุณสามารถ. อย่างไรก็ตามหากคุณทำเช่นนั้นการประเมินมูลค่าจะไม่ถูกต้องในทางเทคนิค
  • เหตุผล -คุณสามารถใช้ DCF Financial Modeling เพื่อสร้างมูลค่าให้กับกลุ่มต่างๆเช่นรถยนต์น้ำมันและก๊าซซอฟต์แวร์และอีคอมเมิร์ซ อย่างไรก็ตามโดยทั่วไปแล้วธนาคารจะประเมินมูลค่าโดยใช้วิธีการประเมินมูลค่าสัมพัทธ์ (โดยปกติคือราคาต่อมูลค่าตามบัญชี) หรือวิธีรายได้ที่เหลือ

คุณควรใช้วิธีการประเมินค่าสัมพัทธ์กับมูลค่า MOJO หรือไม่?

• • ใช่คุณสามารถทำได้ แต่คุณคิดว่าวิธีการประเมินมูลค่าแบบเดียวเช่น PE Ratio, EV / EBITDA, P / CF, Price to Book Value, PEG Ratio และอื่น ๆ มีความเหมาะสมหรือไม่ในการกำหนดมูลค่าทุกส่วน เห็นได้ชัดว่านี่จะเป็นทางเทคนิคที่ไม่ถูกต้องอีกครั้ง
  • เหตุผล -หากกลุ่มอีคอมเมิร์ซไม่ได้ประโยชน์การใช้ PE แบบครอบคลุมหลายตัวเพื่อประเมินมูลค่าทุกกลุ่มจะไม่สมเหตุสมผล ในทำนองเดียวกันธนาคารได้รับการประเมินมูลค่าอย่างถูกต้องโดยใช้วิธีราคาตามมูลค่าตามบัญชีมากกว่าการทวีคูณอื่น ๆ ที่มีอยู่

วิธีแก้คืออะไร?

วิธีแก้ปัญหาคือการให้คุณค่ากับส่วนต่างๆของธุรกิจแยกจากกันและเพิ่มมูลค่าของส่วนต่างๆของธุรกิจเข้าด้วยกัน นี่คือผลรวมของชิ้นส่วนหรือการประเมินค่า SOTP

เราจะใช้การประเมินมูลค่ารวมของชิ้นส่วนในกรณีของ MOJO ได้อย่างไร?

ในการประเมินมูลค่าของกลุ่ม บริษัท เช่น MOJO เราสามารถใช้เครื่องมือประเมินมูลค่าที่แตกต่างกันเพื่อประเมินมูลค่าแต่ละส่วน

• • การประเมินค่ากลุ่มรถยนต์ -กลุ่มรถยนต์สามารถประเมินมูลค่าได้ดีที่สุดโดยใช้อัตราส่วน EV / EBITDA หรือ PE
  • การประเมินค่าส่วนน้ำมันและก๊าซ -สำหรับ บริษัท น้ำมันและก๊าซแนวทางที่ดีที่สุดคือการใช้ EV / EBITDA หรือ P / CF หรือ EV / boe (EV / บาร์เรลเทียบเท่าน้ำมัน)
  • การประเมินค่าเซกเมนต์ซอฟต์แวร์ -  เราใช้ PE หรือ EV / EBIT หลายตัวเพื่อให้คุณค่ากับกลุ่มซอฟต์แวร์ 
  • การประเมินส่วนงานธนาคาร -  โดยทั่วไปเราใช้ P / BV หรือวิธีรายได้ที่เหลือเพื่อสร้างมูลค่าให้กับภาคธนาคาร
  • กลุ่มอีคอมเมิร์ซ -เราใช้ EV / Sales เพื่อสร้างมูลค่าให้กับกลุ่มอีคอมเมิร์ซ (หากกลุ่มนั้นไม่ทำกำไร) หรือ EV / Subscriber หรือ PE multiple

หากคุณยังไม่คุ้นเคยกับวิธีการประเมินมูลค่าแบบสัมพัทธ์คุณสามารถอ่านบทความต่อไปนี้เพื่อปรับปรุงการเรียนรู้ของคุณเกี่ยวกับการประเมินมูลค่า

• มูลค่าทุนเทียบกับวิธีการประเมินมูลค่าองค์กร
• การวิเคราะห์ บริษัท ที่เทียบเคียงได้

ตัวอย่าง Sum of Parts Valuation (SOTP) - ITC

ให้เราใช้ SOTP กับ ITC Ltd ซึ่งเป็นกลุ่ม บริษัท ขนาดใหญ่ที่ตั้งอยู่ในอินเดีย ITC มีสถานะที่หลากหลายในบุหรี่โรงแรมกระดาษแข็งและเอกสารพิเศษบรรจุภัณฑ์ธุรกิจเกษตรอาหารบรรจุหีบห่อและขนมเทคโนโลยีสารสนเทศเครื่องแต่งกายที่มีตราสินค้าผลิตภัณฑ์ดูแลส่วนบุคคลเครื่องเขียนการจับคู่ความปลอดภัยและผลิตภัณฑ์ FMCG อื่น ๆ

ในขณะที่ ITC เป็นผู้นำตลาดที่โดดเด่นในธุรกิจแบบดั้งเดิมเช่นบุหรี่โรงแรมกระดาษบอร์ดบรรจุภัณฑ์และการส่งออกสินค้าเกษตร แต่ก็มีส่วนแบ่งการตลาดอย่างรวดเร็วแม้ในธุรกิจที่เพิ่งตั้งไข่ของอาหารและขนมบรรจุภัณฑ์เครื่องแต่งกายที่มีตราสินค้าผลิตภัณฑ์ดูแลส่วนตัวและเครื่องเขียน .

เนื่องจากธุรกิจของ ITC แต่ละแห่งมีความแตกต่างกันอย่างมากจากธุรกิจอื่น ๆ ในประเภทเดียวกันสถานะของวิวัฒนาการและลักษณะพื้นฐานของกิจกรรมความท้าทายสำหรับนักวิเคราะห์จึงอยู่ที่การสร้างรูปแบบที่ตอบสนองคุณค่าสำหรับแต่ละธุรกิจที่มีเอกลักษณ์ แล้วมาถึงมูลค่าสำหรับ บริษัท โดยรวม

ด้านล่างนี้เป็นรายละเอียดกลุ่มของ ITC

(ps ข้อมูลที่นำมาจากรายงานประจำปี 2008-09 และไม่ได้สะท้อนถึงผลการดำเนินงานในปัจจุบันของการแยกกลุ่ม ITC Ltd กรณีศึกษาการประเมินมูลค่า ITC นี้ควรใช้เพื่อการศึกษาเท่านั้นและไม่ถือเป็นการแนะนำการลงทุนใด ๆ )

ให้เราใช้แนวทาง Sum of Parts - SOTP Valuation ที่นี่

ส่วนที่ 1 - การประเมินค่ากลุ่มบุหรี่

บุหรี่เป็นธุรกิจหลักของ ITC และเป็นผู้สร้างรายได้หลัก มีส่วนช่วยมากกว่า 65% ของรายได้ทั้งหมดที่สร้างขึ้นและ 68% ของกำไรเกิดจากส่วนนี้เท่านั้น

ขั้นตอนที่ 1 - ทำความเข้าใจลักษณะสำคัญของกลุ่มบุหรี่

• • • สถานะการผูกขาดของ ITC ในอุตสาหกรรมบุหรี่
    • ปริมาณการเติบโตของ ITC 3.7% เป็นสองเท่าของอุตสาหกรรมในช่วง 15% ที่ผ่านมา
    • การเติบโตที่เร็วขึ้นเมื่อพิจารณาจากการเจาะบุหรี่ที่ต่ำ

ขั้นตอนที่ 2 - การเลือก Peer Group ที่เหมาะสม - Indian Peers

• • • Godfrey Philips: ผู้เล่นที่แข็งแกร่งในกลุ่มราคากลาง
    • VST Industries: ระดับล่างสุดในตลาด
    • GTC Industries: ระดับล่างสุดในตลาด

ข้อมูลด้านล่างแสดงถึงส่วนแบ่งการตลาดและส่วนแบ่งมูลค่าของกลุ่มนี้

ขั้นตอนที่ 3 - การวิเคราะห์การประเมินมูลค่า บริษัท ที่เปรียบเทียบได้สำหรับเพื่อนร่วมงานชาวอินเดียเหล่านี้

ปัญหาในทางปฏิบัติในการระบุเพื่อนร่วมงาน - ดังที่คุณเห็นจากแผนภูมิข้างต้นว่า ITC มีการผูกขาดชัดเจนในกลุ่มบุหรี่ (ทั้งปริมาณและส่วนแบ่งมูลค่า) เราจะเปรียบเทียบการประเมินมูลค่าของส่วน ITC กับการประเมินมูลค่าของเพื่อนที่เล็กกว่าได้อย่างไร ด้วยเหตุนี้เราจึงควรมองหาเพื่อนร่วมงานระดับโลกที่อาจมีขนาดใกล้เคียงกัน

ขั้นตอนที่ 4 - การเลือก Peer Group ที่เหมาะสม - Global Peers

ด้านล่างนี้คือรายชื่อของ Cigarette Segment global peers และตัวคูณการประเมินมูลค่า -

ขั้นตอนที่ 5 - การระบุวิธีการประเมินมูลค่าที่เหมาะสมที่สุด

การประเมินมูลค่าที่เหมาะสมที่สุดสำหรับการประเมินมูลค่าส่วนบุหรี่ของ ITC คือP / E หรือ EV / EBITDA Multiple

ส่วนที่ 2 - การประเมินค่าส่วนงานโรงแรมของ ITC

มีส่วนช่วยในการขายเพียง 8% แต่มีส่วนสนับสนุน EBIT ประมาณ 18%

ขั้นตอนที่ 1 - ลักษณะสำคัญของกลุ่มโรงแรม

• • • สินทรัพย์เข้มข้นและมีธุรกิจที่มีอายุครรภ์ยาวนาน
    • ขอบสูง

ขั้นตอนที่ 2 - ระบุเพื่อนที่จดทะเบียนในกลุ่มโรงแรม

ขั้นตอนที่ 3 - เลือกหลายการประเมินค่าที่เหมาะสม 

สำหรับมูลค่าส่วนโรงแรมมูลค่าหลายแนวทางเช่นมูลค่ากิจการ / ห้องหรือ PE หรือ EV / EBITDAสามารถนำมาใช้

ส่วนที่ 3 - การประเมินค่าส่วนกระดาษ

ส่วนกระดาษและบรรจุภัณฑ์คิดเป็น 5% ของยอดขายและ 10% สำหรับ EBIT ของ ITC

ขั้นตอนที่ 1 - สังเกตลักษณะสำคัญ

• • • อุตสาหกรรมกระดาษเป็นอุตสาหกรรมที่ใช้เงินทุนมากและมีแนวโน้มที่จะเกิดวัฏจักรของโลก
    • อุตสาหกรรมกระดาษของอินเดียมีการแยกส่วน
    • โรงงานกระดาษของอินเดียส่วนใหญ่มีขนาดเล็ก (98% ของโรงงานมีความจุ <50,000 tpa เทียบกับ 300,000 tpa ในอุดมคติ)
    • โรงสีขนาดใหญ่คิดเป็นเพียง 33% ของผลผลิต
    • สินทรัพย์เข้มข้นและมีธุรกิจที่มีอายุครรภ์ยาวนาน

ขั้นตอนที่ 2 - ระบุการเปรียบเทียบคีย์

ไม่มี Indian Peer ที่ปรากฏให้เห็น

ขั้นตอนที่ 3 - เลือกหลายการประเมินค่าที่เหมาะสม

• • • ต้องการ P / BV เนื่องจากกลุ่มนี้เป็นกลุ่มที่เน้นเนื้อหาและไม่มี Indian Peer ที่ปรากฏ
    • การเปรียบเทียบ P / BV หลายตัวกับค่าเฉลี่ยของ Global Peers อาจเป็นแนวทางที่ถูกต้อง

ส่วนที่ 4 - กลุ่ม FMCG (ปลอดบุหรี่)

กลุ่ม FMCG (ที่ไม่ใช่บุหรี่) มีส่วนแบ่ง 9% ของยอดขาย อย่างไรก็ตามกลุ่มนี้ไม่ทำกำไรและส่งผลให้ EBIT Margin อยู่ที่ -2%

ขั้นตอนที่ 1 - ระบุลักษณะสำคัญ 

• • • ไม่ทำกำไรกำไรติดลบ

  ขั้นตอนที่ 2 - การเปรียบเทียบตามรายการที่ทำงานในส่วนเดียวกัน

ขั้นตอนที่ 3 - การเลือกค่าที่เหมาะสมหลายรายการ -

• • • สามารถใช้ EV / Sales หรือ P / Sales เพื่อสร้างมูลค่าให้กับ บริษัท

ส่วนที่ 5 - การประเมินค่าส่วนเกษตรกรรม

ส่วนงานเกษตรกรรมมีสัดส่วน 11% ของยอดขายสำหรับ ITC และคิดเป็น 4% ของ EBIT

ขั้นตอนที่ 1 - ระบุลักษณะสำคัญ

• • • รายได้ของธุรกิจนี้มีน้อยมาก (การมีส่วนร่วมของ EBIT น้อยกว่า 4%)

ขั้นตอนที่ 2 - เลือก Peer ที่เหมาะสม

• • • ไม่มีกลุ่มเพื่อนที่แสดงแบบสาธารณะ

ขั้นตอนที่ 3 - เลือกหลายการประเมินค่าที่เหมาะสม

• • • เกษตรหลายควรขึ้นอยู่กับข้อเท็จจริงที่ว่าเป็นธุรกิจการค้า
    • เราอาจใช้ PE ทวีคูณ 10x เพื่อประเมินมูลค่าธุรกิจสินค้าเกษตรนี้

สรุปทั้งหมดเข้าด้วยกัน - ผลรวมของชิ้นส่วน - การประเมินค่า SOTP ของ ITC

ด้านล่างนี้คือตารางที่รวบรวมการประเมินมูลค่าของทั้ง 5 กลุ่ม โปรดทราบว่าสถานการณ์ต่างๆใช้ในการประเมินมูลค่าพื้นฐานของ ITC สำหรับเช่น หากใช้ Global Peers (PE) ในการประเมินมูลค่ากลุ่ม FMCG การมีส่วนร่วมในราคาหุ้นคือ Rs110 / หุ้น อย่างไรก็ตามหากคุณใช้ Global Peers (EV / EBITDA) การมีส่วนร่วมจะเป็น Rs105 / หุ้น

ผลรวมสุดท้ายของการประเมินมูลค่าชิ้นส่วนคือ =

Rs110 (FMCG-Cigarettes) + Rs21 (กลุ่มโรงแรม) + Rs25 (FMCG - ไม่ใช่บุหรี่) + Rs15 (กระดาษและบรรจุภัณฑ์) + Rs3 (ธุรกิจเกษตร) + Rs13 (เงินสดต่อหุ้น) =  Rs187 / หุ้น

ผลรวมของการประเมินค่าชิ้นส่วน - SOTP - แผนภูมิน้ำตก

การวิเคราะห์โดยใช้ Sum of Parts ดูน่าทึ่งเมื่อคุณใช้ Waterfall Charts เพื่อสื่อสารการวิเคราะห์กับลูกค้า ด้านล่างนี้คือแผนภูมิน้ำตกของ ITC Ltd Sum of Parts Valuation

ดาวน์โหลด - แผนภูมิ ITC Waterfall 

SOTP และส่วนลดการกระจายการลงทุน

ส่วนลดการกระจายการลงทุนเรียกอีกอย่างว่าส่วนลดสำหรับกลุ่ม บริษัท โดยทั่วไปจะเกิดขึ้นเมื่อคุณให้ความสำคัญกับ บริษัท โดยใช้ Sum of the Parts หรือ SOTP สิ่งนี้เกิดขึ้นเนื่องจากกลุ่มธุรกิจหลายกลุ่มได้รับการประเมินมูลค่าโดยที่ไม่มีข้อมูลที่เพียงพอเกี่ยวกับเมตริกทางธุรกิจและขาดการมุ่งเน้นด้านการจัดการ

ส่วนลดในการกระจายการลงทุนมีตั้งแต่ 10% ถึง 30% โดยทั่วไป อย่างไรก็ตามอาจมีการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญสำหรับบางประเทศ ตัวอย่างเช่นในอินเดียส่วนลดการกระจายการลงทุนที่ใช้สำหรับ SOTP อาจสูงถึง 50%

ข้อ จำกัด ของผลรวมของการประเมินค่าชิ้นส่วน

• ผลรวมของชิ้นส่วนหรือ SOTP อาศัยข้อมูลที่เพียงพอสำหรับแต่ละส่วนงาน อย่างไรก็ตามในกลุ่ม บริษัท ส่วนใหญ่เราทราบว่าไม่มีข้อมูลเพียงพอที่จะประเมินมูลค่าแต่ละส่วนธุรกิจ
• การประเมินมูลค่าส่วนงานภายใต้ SOTP ขึ้นอยู่กับขั้นตอนของวงจรธุรกิจ บางครั้งข้อมูลนี้ยากมากที่จะค้นหาเนื่องจากมีข้อมูลที่ จำกัด
• ปัญหาอีกประการหนึ่งเกี่ยวกับผลรวมของชิ้นส่วนคือการทำงานร่วมกันและการประหยัดต้นทุนที่หลากหลายซึ่งเกี่ยวข้องกับการทำงานของแต่ละส่วนงานเมื่อทำงานเป็นส่วนหนึ่งของกลุ่ม บริษัท ในขณะที่ประเมินส่วนงานแยกกันการทำงานร่วมกันและต้นทุนจะไม่สามารถใช้ได้
• การประเมินมูลค่า SOTP สามารถรับรู้ได้อย่างเต็มที่ก็ต่อเมื่อฝ่ายบริหารตัดสินใจที่จะแยกส่วนและดำเนินการเป็น บริษัท / หน่วยแยกต่างหาก อย่างไรก็ตามสิ่งนี้เป็นไปไม่ได้เนื่องจาก“ ขนาดของ บริษัท ” และโดยทั่วไปค่าตอบแทนของผู้บริหารจะเชื่อมโยงกันอย่างใกล้ชิดและการแยกส่วนอาจไม่ได้อยู่ในผลประโยชน์ส่วนตัวของพวกเขา

อะไรต่อไป?

หากคุณได้เรียนรู้สิ่งใหม่ ๆ หรือชอบโพสต์เกี่ยวกับการประเมินค่า SOTP โปรดแสดงความคิดเห็นด้านล่าง แจ้งให้เราทราบสิ่งที่คุณคิด. ขอบคุณและดูแล

กระทู้ที่เป็นประโยชน์

Original text

Contribute a better translation

---

• มูลค่าองค์กรมากกว่าการขาย
• การประเมินค่า EV / EBITDA
• อุตสาหกรรมอัตราส่วน PE
• มูลค่าหุ้นเทียบกับความแตกต่างของมูลค่าองค์กร
<