ออปชั่นปรับสเปรดคืออะไร?
Option-Adjusted Spread (OAS) คือส่วนต่างอัตราผลตอบแทนที่ถูกเพิ่มเข้าไปในเส้นอัตราผลตอบแทนเปรียบเทียบในการรักษาความปลอดภัยราคาด้วยตัวเลือกที่ฝังไว้ การแพร่กระจายนี้วัดความเบี่ยงเบนของประสิทธิภาพการรักษาความปลอดภัยจากเกณฑ์มาตรฐานที่ด้านหลังของตัวเลือกที่ฝังไว้ จะมีประโยชน์ในการกำหนดราคาของหลักทรัพย์ที่มีความซับซ้อนเช่นหลักทรัพย์ค้ำประกัน (MBS) ภาระหนี้ที่มีหลักประกัน (CDO) หุ้นกู้แปลงสภาพและพันธบัตรออปชั่นฝังตัว
สูตรของสเปรดที่ปรับตัวเลือก
สเปรดแตกต่างจาก OAS เฉพาะค่าใช้จ่ายของออปชั่น
Option-Adjusted Spread (OAS) = Z-spread - Option Costตัวอย่างของสเปรดที่ปรับตัวเลือก (OAS)
คุณสามารถดาวน์โหลดเทมเพลต Excel Adjusted Spreads ตัวเลือกนี้ได้ที่นี่ - เทมเพลต Excel Adjusted Spreadsการใช้แบบจำลองมอนติคาร์โลจะได้เส้นทางความผันผวน 10 เส้นทางและแต่ละเส้นทางมีน้ำหนัก 10% กระแสเงินสดในแต่ละเส้นทางจะถูกคิดลดด้วยอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นบวกกับส่วนต่างของเส้นทางนั้น มูลค่าปัจจุบันของแต่ละเส้นทางดังต่อไปนี้:
หากราคาตลาดของหลักทรัพย์เท่ากับ 79.2 ดอลลาร์สเปรดที่ปรับออปชั่นเป็นอย่างไร
หากราคาตลาดของหลักทรัพย์เท่ากับ 75 เหรียญให้คำนวณสเปรดที่ปรับตัวเลือกได้หรือไม่
สารละลาย
มูลค่าตามทฤษฎีของการรักษาความปลอดภัยคือค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของมูลค่าปัจจุบันของเส้นทางทั้งหมด เนื่องจากแต่ละเส้นทางมีน้ำหนักเท่ากันดังนั้นการหาค่าเฉลี่ยอย่างง่ายจะให้ผลลัพธ์ที่เหมือนกัน
หากราคาในตลาดของการรักษาความปลอดภัยเป็น $ 79.2 แล้ว OAS ที่สอดคล้องกันคือ75 bps
หากราคาตลาดของหลักทรัพย์เท่ากับ 75 ดอลลาร์ดังนั้นสเปรดที่ปรับตัวเลือกจะคำนวณโดยใช้การแก้ไขเชิงเส้น
ความแตกต่างของ bps (ระหว่าง 2 PV ที่มี)
- = 75 - 80
- = -5 bps
ความแตกต่างใน PVs (ระหว่าง 2 bps ที่มี)
- = 75.4 - 72.9
- = 2.5 เหรียญ
OAS เพิ่มเติม (ฐาน 80 bps)
- = -5 * (75.4-75) / 2.5
- = -0.8 bps
OAS Spread เมื่อราคา 75 เหรียญ
- = 80 - (-0.8) bps
- = 80.8 bps
ประเด็นสำคัญเกี่ยวกับออปชั่นปรับสเปรด
- ราคาของพันธบัตรที่ไม่มีตัวเลือกสามารถวัดได้อย่างง่ายดายโดยการลดกระแสเงินสดโดยใช้เส้นอัตราผลตอบแทนเปรียบเทียบ แต่นี่ไม่ใช่กรณีของหลักทรัพย์ที่มีตัวเลือกฝังอยู่ ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยมีบทบาทสำคัญในการตรวจสอบว่าตัวเลือกนี้จะถูกเรียกใช้หรือไม่
- สเปรดแบบปรับออปชั่นคือค่าสเปรดคงที่ซึ่งจะถูกเพิ่มเข้าไปในอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันเพื่อลดกระแสเงินสด กระแสเงินสดที่คิดลดดังกล่าวจะรวมเป็นมูลค่าตามทฤษฎีของหลักทรัพย์ซึ่งจะบ่งชี้ถึงราคาตลาดของหลักทรัพย์
- OAS ใช้สถานการณ์จำลองต่างๆที่มีความเป็นไปได้ของเส้นทางอัตราดอกเบี้ยจำนวนมากที่ปรับเทียบกับเส้นอัตราผลตอบแทนการรักษาความปลอดภัย กระแสเงินสดถูกกำหนดตามเส้นทางทั้งหมดและผลลัพธ์จะถูกใช้ในการมาถึงราคาของหลักทรัพย์
- ในตลาดภาระผูกพันจำนองที่มีหลักประกัน (CMO) OAS เกี่ยวกับช่วงชั้นการตัดจำหน่ายจะดำเนินไปพร้อมกับอายุของช่วง OAS สำหรับการครบกำหนดระยะสั้นจะน้อยกว่าสำหรับธนบัตรระยะกลางจะสูงกว่าโดยมีสเปรดสูงสุดสำหรับธนบัตรระยะยาว ดังนั้น OAS จึงกลายเป็นโค้งรูประฆัง
- ความแตกต่างระหว่างค่าสเปรดที่ปรับตัวเลือกและค่าความผันผวนเป็นศูนย์จะให้ต้นทุนโดยนัยของตัวเลือกฝังตัวในกรณีของการรักษาความปลอดภัยที่มีสินทรัพย์สำรอง
- เมื่อพูดถึงทางเลือกอื่นสำหรับ OAS สามารถใช้แบบจำลองทวินามและแบบจำลองอื่น ๆ ได้ แต่ต้องใช้สมมติฐานจำนวนมากเพื่อกำหนดค่าโดยใช้แบบจำลองดังกล่าว ดังนั้นสเปรดที่ปรับตัวเลือกจึงเป็นที่ต้องการ
ข้อดี
- ช่วยในการคำนวณราคาของการรักษาความปลอดภัยด้วยตัวเลือกฝังตัว
- เชื่อถือได้เนื่องจากการคำนวณฐานนั้นคล้ายกับการคำนวณสเปรด z
- ความน่าจะเป็นในการชำระล่วงหน้าจะขึ้นอยู่กับข้อมูลในอดีตมากกว่าการประมาณ
- การใช้โมเดลขั้นสูงเช่นการวิเคราะห์มอนติคาร์โลในการจำลอง
ข้อเสีย
- การคำนวณที่ซับซ้อน
- ยากต่อการนำไปใช้
- การตีความ OAS ที่ไม่ดีมักส่งผลให้มีมุมมองที่ผิดปกติเกี่ยวกับพฤติกรรมของหลักทรัพย์
- มีแนวโน้มที่จะจำลองความเสี่ยง
ข้อ จำกัด
Portfolio OAS ถือเป็นค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของ OAS ของหลักทรัพย์แต่ละรายการโดยที่น้ำหนักคือราคาตลาดของหลักทรัพย์ สิ่งนี้ จำกัด การใช้ OAS สำหรับผู้ใช้ดังกล่าวที่ต้องการตรวจสอบการบริจาครายวันเพื่อส่งคืนในปัจจุบัน แต่เพื่อขยายความเกี่ยวข้องกับผู้ใช้ที่หลากหลายสเปรดควรถ่วงน้ำหนักตามระยะเวลาและน้ำหนักตลาด
สรุป
แม้จะเกี่ยวข้องกับการคำนวณที่ซับซ้อนและการพึ่งพาโมเดลที่ซับซ้อน แต่สเปรดที่ปรับออปชั่นได้กลายเป็นเครื่องมือวิเคราะห์สำหรับการประเมินหลักทรัพย์แบบฝัง การปรับตัวในขอบเขตที่ จำกัด สามารถเพิ่มความนิยมและการใช้งานได้หลากหลาย