กลยุทธ์การถือหุ้น
กลยุทธ์ตราสารทุนเป็นกลยุทธ์ระยะสั้นในหุ้นทุนซึ่งเกี่ยวข้องกับการครองตำแหน่งระยะยาวจากภาวะช็อกเหล่านั้นซึ่งเป็นภาวะกระทิง (กล่าวคือคาดว่าจะเพิ่มมูลค่า) และการเข้าสถานะสั้นในหุ้นที่เป็นขาลง (กล่าวคือคาดว่าจะลดลงหรือ ลดค่าลง) และด้วยเหตุนี้การจองกำไรที่เพียงพอจากส่วนต่าง
คำอธิบาย
กลยุทธ์ตราสารทุนเป็นกลยุทธ์การลงทุนสำหรับพอร์ตการลงทุนรายบุคคลหรือกองทุนรวมของกองทุนรวมเช่นกองทุนรวมหรือกองทุนป้องกันความเสี่ยง กลยุทธ์นี้มุ่งเน้นเฉพาะในตราสารทุนเพื่อวัตถุประสงค์ในการลงทุนไม่ว่าจะเป็นหุ้นจดทะเบียนหุ้นที่ขายตามเคาน์เตอร์หรือหุ้นเอกชน กองทุน / พอร์ตโฟลิโอสามารถผสมผสานสัดส่วนของตราสารทุนในขณะที่ดำเนินกลยุทธ์ได้ไม่ว่าจะต้องใช้กลยุทธ์การถือหุ้น 100% ต่อไปนี้หรือน้อยกว่านั้นขึ้นอยู่กับวัตถุประสงค์ของกองทุน หนังสือชี้ชวนจำเป็นต้องระบุน้ำหนักของส่วนของผู้ถือหุ้นอย่างชัดเจนในตะกร้าของพอร์ตการลงทุน
ที่มา : Franklin Templeton
การพิจารณากลยุทธ์ด้านตราสารทุน
โดยทั่วไปแล้วหุ้นถือเป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงกว่าสำหรับการลงทุนเมื่อเปรียบเทียบกับเงินสดและพันธบัตรเนื่องจากผลการดำเนินงานของตราสารทุนดังกล่าวเชื่อมโยงกับปัจจัยทางเศรษฐกิจมหภาคหลายประการของเศรษฐกิจรวมทั้ง บริษัท ที่ทำการลงทุน อย่างไรก็ตามผลตอบแทนในอดีตได้รับการพิสูจน์แล้วว่าสูงกว่าการลงทุนแบบเดิมเช่นการฝากประจำแบบธนาคาร แต่ผลการดำเนินงานในอนาคตไม่สามารถคาดเดาได้เสมอ
พอร์ตโฟลิโอที่ผสมผสานกันอย่างลงตัวของหุ้นต่างๆสามารถป้องกันความเสี่ยงของแต่ละ บริษัท หรือความเสี่ยงจากภาคส่วนได้ แต่ความเสี่ยงด้านตลาดจะมีอยู่เสมอซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อประเภทสินทรัพย์ในตราสารทุน พอร์ตการลงทุนหุ้นทั้งหมดจะทำงานได้ดีที่สุดเมื่อเศรษฐกิจพื้นฐานกำลังแสดงสัญญาณการเติบโตอย่างต่อเนื่องโดยวัดจาก GDP (ผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ) และอัตราเงินเฟ้ออยู่ในช่วงต่ำถึงปานกลางเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อสามารถกัดกร่อนกระแสเงินสดในอนาคตของตราสารทุน นอกจากนี้โครงสร้างภาษีจะมีผลกระทบต่อกลยุทธ์ดังกล่าวที่ดำเนินการด้วย ตัวอย่างเช่นหากเศรษฐกิจกำหนด DDT (ภาษีการกระจายเงินปันผล) 10% ก็จะลดผลตอบแทนที่ได้รับจากการลงทุนในตราสารทุนซึ่งจะส่งผลต่อความเสี่ยงต่ออัตราส่วนผลตอบแทนของพอร์ตการลงทุน
กลยุทธ์การถือหุ้น - ระยะยาว / สั้น
กลยุทธ์ระยะยาวของตราสารทุนเป็นที่ทราบกันดีว่านักลงทุนประเภทเฉพาะกลุ่ม (นักลงทุนที่มีสถานะเหนือกว่า) เช่นสถาบันที่มีอยู่เป็นระยะเวลานาน พวกเขาเริ่มได้รับความนิยมในหมู่นักลงทุนรายย่อย / รายย่อยเนื่องจากกลยุทธ์แบบดั้งเดิมไม่สามารถตอบสนองความคาดหวังของนักลงทุนในช่วงภาวะตลาดขาลงได้ดังนั้นจึงกระตุ้นให้นักลงทุนพิจารณาการขยายพอร์ตการลงทุนไปสู่โซลูชันทางการเงินที่เป็นไปได้ตามความต้องการหรือนวัตกรรม
แหล่งที่มา: weitzinvestments.com
กลยุทธ์การถือหุ้นระยะยาวสั้นเป็นกลยุทธ์สำหรับการลงทุนซึ่งส่วนใหญ่ใช้โดยกองทุนป้องกันความเสี่ยงซึ่งเกี่ยวข้องกับการถือครองตำแหน่งระยะยาวในหุ้นที่คาดว่าจะมีมูลค่าเพิ่มขึ้นและการถือครองตำแหน่งระยะสั้นพร้อมกันในหุ้นที่คาดว่ามูลค่าจะลดลงในช่วง ช่วงเวลา. ผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์จะต้องเตรียมพร้อมและอาจต้องนำกลยุทธ์ดังกล่าวไปใช้พร้อมกันเพื่อใช้ประโยชน์จากโอกาสในการเก็งกำไรหรือใช้เป็นโอกาสในการป้องกันความเสี่ยง
กองทุนป้องกันความเสี่ยงดำเนินกลยุทธ์ดังกล่าวในระดับใหญ่ กล่าวง่ายๆคือกลยุทธ์ Long-Short ของตราสารทุนเกี่ยวข้องกับการซื้อหุ้นที่มีราคาค่อนข้างต่ำและขายหุ้นที่มีมูลค่าสูงเกินไป ตามหลักการแล้วตำแหน่ง Long จะช่วยเพิ่มมูลค่าของหุ้นและตำแหน่ง Short จะนำไปสู่การลดมูลค่า หากสถานการณ์ดังกล่าวเกิดขึ้นและตำแหน่งที่ถืออยู่มีขนาดเท่ากัน (เช่นยาว 500 หุ้นและขาด 500 หุ้น) กองทุนป้องกันความเสี่ยงจะได้รับ กลยุทธ์นี้จะใช้ได้ผลหากสถานะ long (หุ้นที่มูลค่าคาดว่าจะเพิ่มขึ้น) มีมูลค่าลดลงหากตำแหน่ง Long นี้มีประสิทธิภาพดีกว่าตำแหน่ง short (หุ้นที่มูลค่าคาดว่าจะลดลง) และในทางกลับกัน
ตัวอย่างเช่น ABC hedge fund ตัดสินใจที่จะดำรงตำแหน่ง Long (ซื้อ) มูลค่า 5 ล้านเหรียญใน Pfizer และตำแหน่ง short (ขาย) มูลค่า 5 ล้านเหรียญใน Novartis Healthcare ซึ่งเป็นทั้ง บริษัท ขนาดใหญ่ในภาคเภสัชกรรม ด้วยตำแหน่งดังกล่าวในพอร์ตโฟลิโอของกองทุนป้องกันความเสี่ยง ABC เหตุการณ์เฉพาะตลาด / บริษัท ใด ๆ ที่อาจทำให้หุ้นทั้งหมดในภาคเภสัชกรรมร่วงลงจะนำไปสู่การสูญเสียตัวเลือกไฟเซอร์ (ตำแหน่งที่ถืออยู่) และอีกครั้งในหุ้นโนวาร์ทิส . ในทำนองเดียวกันเหตุการณ์ที่ทำให้หุ้นทั้งสองตัวขึ้นจะมีผลกระทบน้อยที่สุดเนื่องจากตำแหน่งต่างๆจะหักล้างกันโดยหุ้นตัวหนึ่งขึ้นและอีกตัวหนึ่งร่วงลง เป็นเพียงการใช้เป็นเทคนิคการป้องกันความเสี่ยงโดยขึ้นอยู่กับสัดส่วนของหุ้นที่ถืออยู่ของแต่ละ บริษัท
กลยุทธ์ระยะยาวและระยะสั้นของตราสารทุนเช่นกลยุทธ์ข้างต้นที่มีตำแหน่งยาวและสั้นเท่ากันเรียกว่ากลยุทธ์ที่เป็นกลางของตลาด ตัวอย่างเช่นตำแหน่งที่เป็นกลางในตลาดอาจเกี่ยวข้องกับการครองตำแหน่ง Long 50% และตำแหน่งสั้น 50% สำหรับจำนวนเดียวกันในอุตสาหกรรมเดียวเช่นน้ำมันและก๊าซ การใช้กลยุทธ์ดังกล่าวขึ้นอยู่กับดุลยพินิจของผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ ผู้จัดการบางคนจะหลงระเริงกับการรักษาอคติที่ยาวนานเช่นกลยุทธ์ที่เรียกว่า“ 125/25” ด้วยกลยุทธ์ดังกล่าวกองทุนป้องกันความเสี่ยงมีความเสี่ยง 125% ในตำแหน่งระยะยาวและ 25% ที่จะเปิดรับกลยุทธ์สั้น ๆ การผสมผสานนี้สามารถปรับเปลี่ยนได้โดยขึ้นอยู่กับกลยุทธ์ของผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์เช่นกลยุทธ์“ 110/10” หรือกลยุทธ์“ 130/30”
กลยุทธ์การถือหุ้น - การซื้อขายคู่
ผู้จัดการระยะยาวของตราสารทุนสามารถแยกแยะได้บนพื้นฐานของตลาดทางภูมิศาสตร์ที่การลงทุนหันไปทาง (เอเชียแปซิฟิกภูมิภาคอเมริกาภูมิภาคยูโร ฯลฯ ) ภาคที่พวกเขาลงทุน (การเงินเทคโนโลยี ฯลฯ ) หรือ รูปแบบการลงทุนของพวกเขา (การซื้อขายจำนวนมาก ฯลฯ ) การซื้อและขายหุ้นที่เกี่ยวข้องสองตัวพร้อมกันเช่นหุ้น 2 ตัวในภูมิภาคหรืออุตสาหกรรมเดียวกันเรียกว่ารูปแบบ "การซื้อขายแบบคู่" สิ่งนี้อาจก่อให้เกิดข้อ จำกัด เฉพาะส่วนย่อย / ภาคส่วนของตลาดแทนที่จะเป็นปรากฏการณ์ทั่วไป
ตัวอย่างเช่นนักลงทุนใน Media Space อาจดำรงตำแหน่งยาวนานใน CNBC และชดเชยโดยการเข้ารับตำแหน่งสั้น ๆ ใน Hathway Cables หากนักลงทุนซื้อหุ้น CNBC 1,000 หุ้นในราคา 50 ดอลลาร์ต่อหุ้นและ Hathway ซื้อขายที่ 25 ดอลลาร์ขาสั้นของการซื้อขายแบบคู่นี้จะเกี่ยวข้องกับการซื้อหุ้น Hathway 2,000 หุ้นเพื่อให้พวกเขาสามารถย่อได้เหมือนกัน ดังนั้นตำแหน่งยาวและสั้นจะเท่ากัน
สถานการณ์ที่ดีที่สุดสำหรับกลยุทธ์การถือหุ้นระยะยาว / ระยะสั้นนี้จะเป็นผลสำหรับ CNBC ที่จะชื่นชมและเพื่อให้ Hathway ลดลง หาก CNBC เพิ่มขึ้นเป็น 60 ดอลลาร์และ Hathway ตกลงไปที่ 20 ดอลลาร์ผลกำไรโดยรวมในกลยุทธ์นี้จะเป็น:
1,000 * 60 = 60,000 ดอลลาร์ลบด้วยราคาซื้อ 1,000 * 50 = 50,000 ดอลลาร์กำไร = 60,000 ดอลลาร์ - 50,000 ดอลลาร์ = 10,000 ดอลลาร์
2000 * 25 = 50,000 เหรียญสหรัฐลบราคาขาย 2000 * 20 = 40,000 เหรียญ, กำไร = 50,000 เหรียญ - 40,000 เหรียญ = 10,000 เหรียญ
ดังนั้นผลกำไรทั้งหมดจะอยู่ที่ 10,000 ดอลลาร์ (ยาว) + 10,000 ดอลลาร์ (สั้น) = 20,000 ดอลลาร์สำหรับผลงานทั้งหมด
ในการปรับตัวให้เข้ากับความเป็นจริงหุ้นในกลุ่มโดยทั่วไปมักจะขยับขึ้นหรือลงพร้อมกันควรเลือกใช้กลยุทธ์ long / short ในภาคส่วนต่างๆสำหรับขายาวและขาสั้น ตัวอย่างเช่นหากเศรษฐกิจของประเทศกำลังชะลอตัวและในเวลาเดียวกันภาคเภสัชกรรมคาดว่าจะได้รับการอนุมัติยาที่สำคัญบางอย่างที่ช่วยยกระดับอุตสาหกรรมทั้งหมดกลยุทธ์การลงทุนที่ดีที่สุดคือการซื้อหุ้นของ บริษัท ในภาคเภสัชกรรมและดำเนินการสั้น ๆ ในส่วนของ บริษัท เงินทุน
ความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับกลยุทธ์การถือหุ้น
กลยุทธ์ตราสารทุนรวมถึงระยะยาว - สั้นมีแนวโน้มที่จะเกิดความเสี่ยงหลายประเภท:
- กองทุนป้องกันความเสี่ยงไม่ได้มีสภาพคล่องมากนักเมื่อเทียบกับกองทุนรวมต่างๆเนื่องจากพวกเขาทำการซื้อจำนวนมากซึ่งเกี่ยวข้องกับกองทุนจำนวนมากและอาจส่งผลกระทบต่อพอร์ตการลงทุนโดยรวม สิ่งนี้ทำให้การขายหุ้นในตลาดเป็นเรื่องยากมากเนื่องจากอาจสวนทางกับผลประโยชน์ที่มากขึ้นของพอร์ตการลงทุน / นักลงทุน นอกจากนี้ยังสามารถส่งผลกระทบต่อราคาหุ้นของหุ้นในตลาด
- หากไม่มีใครใช้ประโยชน์หรือติดตามสถานะ Long / Short อย่างสม่ำเสมอกองทุนอาจประสบความสูญเสียจำนวนมากซึ่งรวมถึงค่าธรรมเนียมในอัตราที่สูง
- ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอจะต้องทำนายผลการดำเนินงานของหุ้น 2 ตัวได้อย่างถูกต้องซึ่งอาจเป็นเรื่องยากและเป็นสถานการณ์ที่เหนียวเนื่องจากประเด็นของความเด็ดขาดของผู้จัดการคือสิ่งที่จะสำคัญ
- ความเสี่ยงอีกประการหนึ่งที่อาจเป็นผลมาจากเทคนิคดังกล่าวคือ“ เบต้าไม่ตรงกัน” โดยพื้นฐานแล้วบ่งชี้ว่าเมื่อตลาดหุ้นโดยรวมมีการปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็วตำแหน่ง Long อาจสูญเสียมากกว่าตำแหน่งสั้นและในทางกลับกัน
แม้จะมีข้อบกพร่องข้างต้น แต่ก็มีประโยชน์ที่สำคัญบางประการในการใช้เทคนิคดังกล่าวสำหรับการจัดการกองทุนป้องกันความเสี่ยง:
- นักลงทุนส่วนใหญ่มุ่งเน้นไปที่การเลือกกลยุทธ์ที่ชนะสำหรับพอร์ตการลงทุนระยะยาวโดยขึ้นอยู่กับความรู้ทางการตลาดและความสามารถในการรับความเสี่ยง อย่างไรก็ตามกลยุทธ์ระยะยาว / สั้นด้วยการใช้การขายชอร์ตทำให้นักลงทุนสามารถใช้ประโยชน์จากหลักทรัพย์ได้หลากหลาย
- การจัดการพอร์ตโฟลิโอระยะยาวและระยะสั้นที่เชื่อมโยงกันอย่างสมบูรณ์และประสบความสำเร็จสามารถช่วยในการเพิ่มผลตอบแทนที่มีผลแม้ในสถานการณ์ตลาดที่ยาก
กลยุทธ์ตราสารทุน - Fundamentalists vs Opportunists
บทบาทของผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์มีความสำคัญที่สุดสำหรับกลยุทธ์การถือหุ้นที่จะประสบความสำเร็จในฐานะส่วนหนึ่งของพอร์ตการลงทุน การตัดสินใจและกำหนดเวลาของการตัดสินใจจะเป็นตัวตัดสินผลตอบแทนของกองทุน ผู้จัดการระยะยาว / ระยะสั้นสามารถแบ่งออกได้อย่างกว้าง ๆ เป็น 2 ค่ายปรัชญา: นักลงทุนพื้นฐานจากฐานล่างหรือผู้ค้าที่มีโอกาส ความแตกต่างระหว่างทั้งสองสามารถเน้นได้ด้วยความช่วยเหลือของตารางด้านล่าง:
| นักลงทุนพื้นฐาน | ผู้ค้าที่มีโอกาส | |
| ปรัชญา | โฟกัสอยู่ที่นโยบายการประเมินค่า Bottoms Up ของ บริษัท จุดมุ่งหมายคือเพื่อทำความเข้าใจว่า บริษัท สามารถดำเนินการได้อย่างไรโดยเฉพาะและไม่เกี่ยวข้องกับผลการดำเนินงานของอุตสาหกรรม | โฟกัสอยู่ที่การเคลื่อนไหวของราคาในระยะสั้นและปัจจัยทางเทคนิคเช่นการวิเคราะห์ตลาดหรือการเคลื่อนไหวของราคาในอดีตของหุ้นของ บริษัท |
| ระบุโอกาส | มันขึ้นอยู่กับหุ้นที่ขายในราคาส่วนลดหรือการประเมินมูลค่าในอดีตเทียบกับมูลค่าที่แท้จริง | ขึ้นอยู่กับราคาที่สัมพันธ์กับประสิทธิภาพของกลุ่มเพื่อนหรือเส้นแนวโน้ม ส่วนใหญ่ขับเคลื่อนด้วยเทคโนโลยีโดยมีขอบเขตสำหรับการกำหนดราคาที่ไม่ถูกต้องหรือไร้ประสิทธิภาพ |
| เริ่มต้นตำแหน่ง | ตำแหน่งที่จะจัดขึ้นและขนาดขึ้นอยู่กับช่วงเวลาการวิเคราะห์ความเสี่ยง / รางวัลการกระจายความเสี่ยงและความดึงดูดใจ | ตำแหน่งที่จะจัดขึ้นและขนาดขึ้นอยู่กับช่วงเวลาการวิเคราะห์ความเสี่ยง / รางวัลการกระจายความเสี่ยงและความดึงดูดใจ |
| การจัดการตำแหน่ง | ผู้จัดการมุ่งเน้นไปที่กลยุทธ์ Buy and Hold ของหุ้นโดยพิจารณาจากการประเมินมูลค่าใหม่หรือการปรับสมดุลขององค์ประกอบพอร์ตโฟลิโอเป็นประจำ | ผู้ค้าดังกล่าวเปลี่ยนขนาดของตำแหน่งตามปัจจัยทางเทคนิคและข่าวสารที่เกี่ยวข้องกับ บริษัท ที่เฉพาะเจาะจงหรืออุตสาหกรรมโดยรวม |
| ขายวินัย | พวกเขาใช้ปัจจัยพื้นฐานเพื่อตั้งความคาดหวังสำหรับทางออกในอนาคต | พวกเขาพึ่งพาประสิทธิภาพของหุ้นหรือปัจจัยทางเทคนิคเฉพาะตลาดมากขึ้นเพื่อกำหนดทางออก |
โดยทั่วไปสำหรับผู้บริหารขั้นพื้นฐานชุดทักษะหลักและตัวขับเคลื่อนมูลค่าคือความสามารถในการกำหนดความน่าดึงดูดของอุตสาหกรรมและ บริษัท ตามลักษณะการเติบโตแหล่งที่มาของรายได้ตำแหน่งการแข่งขันและคุณลักษณะทางการเงิน พวกเขามุ่งมั่นที่จะเป็นเจ้าของธุรกิจที่มีคุณภาพซึ่งมีแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งความยืดหยุ่นทางการเงินและเงื่อนไขการดำเนินงานที่จะขับเคลื่อนประสิทธิภาพของหลักทรัพย์ แนวคิดคือการครอบครองทรัพย์สินเหล่านี้ด้วยการประเมินมูลค่าที่น่าสนใจและขายเมื่อถึงระดับเป้าหมายที่ต้องการ
ในทางตรงกันข้ามผู้ค้าจะทำการเคลื่อนไหวของราคาในระยะสั้นและแสดงให้เห็นถึงแนวทางการป้องกันที่มากขึ้น พวกเขามีความเห็นว่าการแกว่งตัวในผลการดำเนินงานของตลาดมักเกิดขึ้นโดยไม่มีเหตุผลที่แน่ชัด ระยะเวลาการถือครองอาจสั้นเพียงหนึ่งชั่วโมงและโดยปกติจะไม่เกินหนึ่งเดือน ปัจจัยทางเทคนิคไม่ว่าจะเกี่ยวข้องกับตลาดหุ้นอุตสาหกรรมหรือ บริษัท ต่างๆมีหน้าที่ในการขับเคลื่อนการตัดสินใจลงทุน เช่นราคาหุ้นในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมาหรือการบ่งชี้ของดัชนีความผันผวนจะมีผลต่อการตัดสินใจของผู้ค้าที่ฉวยโอกาส ระดับแนวต้านและแนวรับขับเคลื่อนโดยเหตุการณ์มหภาคเป็นปัจจัยเพิ่มเติมที่สามารถขับเคลื่อนกระบวนการตัดสินใจ
สรุป
โดยสรุปกลยุทธ์ระยะยาวของตราสารทุนอาจช่วยเพิ่มผลตอบแทนในสถานการณ์ตลาดที่ยากลำบากหรือเปลี่ยนแปลงเร็ว แต่ยังเกี่ยวข้องกับความเสี่ยงมากมาย เป็นผลให้นักลงทุนกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่พิจารณากลยุทธ์ดังกล่าวอาจต้องการตรวจสอบให้แน่ใจว่ากองทุน / พอร์ตการลงทุนของตนปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ที่เข้มงวดในการประเมินความเสี่ยงของตลาดและติดตามโอกาสในการลงทุนที่ทำกำไรได้
ที่ปรึกษาทางการเงินอยู่ในฐานะที่จะชี้นำนักลงทุนไปสู่การตัดสินใจอย่างรอบคอบเพื่อเปลี่ยนการจัดสรรระยะยาวบางส่วนไปสู่กลยุทธ์การถือหุ้นระยะยาว / ระยะสั้นและผลประโยชน์ที่อาจเกิดขึ้นได้
ในอดีตกองทุนป้องกันความเสี่ยงตราสารทุนระยะยาว / ระยะสั้นให้ผลตอบแทนที่เปรียบเทียบในทางที่ดีกับตลาดตราสารทุนที่ใหญ่กว่าซึ่งช่วยลดผลกระทบของความผันผวนที่มีต่อการลดลงของจุดสูงสุด - ถึงรางที่เล็กกว่า
อย่างไรก็ตามความท้าทายของแนวทางนี้คือการจัดตั้งกองทุนประเภทต่างๆที่มีขนาดใหญ่และหลากหลายซึ่งครอบคลุมหลายรูปแบบตัวจัดการและลักษณะผลตอบแทนความเสี่ยง วิธีที่ผู้จัดการสร้างสมดุลที่ยุติธรรมในขณะที่ใช้กลยุทธ์นี้เป็นหัวใจสำคัญในการดึงผลประโยชน์สูงสุด
กระทู้ที่เป็นประโยชน์
Original text
- สูตรคูณ
- สูตรอัตราส่วนหนี้สินต่อทุน
- การตีความตัวคูณตราสารทุน <