Pecking Order Theory คืออะไร?
ทฤษฎีคำสั่งจิกหมายถึงทฤษฎีที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างเงินทุนของ บริษัท ซึ่งผู้จัดการจะต้องปฏิบัติตามลำดับชั้นที่ระบุในขณะที่เลือกแหล่งที่มาของเงินทุนใน บริษัท ซึ่งตามลำดับชั้นการตั้งค่าลำดับแรกจะมอบให้กับภายใน การจัดหาเงินทุนจากนั้นไปยังแหล่งภายนอกเมื่อไม่สามารถระดมทุนได้เพียงพอผ่านการจัดหาเงินทุนภายในซึ่งปัญหาหนี้จะได้รับการพิจารณาก่อนเพื่อสร้างกองทุนและสุดท้ายส่วนของผู้ถือหุ้นหากไม่สามารถระดมทุนผ่านหนี้ได้เช่นกัน
ทฤษฎีนี้ได้รับการแนะนำครั้งแรกโดย Donaldson ในปี 1961 และต่อมาได้มีการแก้ไขโดย Myers และ Majluf ในปี 1984 ทฤษฎีนี้อาจไม่ใช่วิธีที่ดีที่สุดเสมอไป แต่จะให้แนวทางในการเริ่มต้นการจัดหาเงินทุน
ส่วนประกอบของ Pecking Order Theory of Capital Structure
โดยทั่วไปวิธีการระดมทุนสำหรับโครงการหรือ บริษัท แบ่งออกเป็นการระดมทุนภายในและภายนอก
# 1 - การระดมทุนภายใน
เงินทุนภายใน / การจัดหาเงินทุนมาจากกำไรสะสมที่ บริษัท มี เหตุใด CFO จึงชอบการระดมทุนภายใน เนื่องจากการระดมทุนทำได้ง่ายกว่าค่าใช้จ่ายในการตั้งค่าการระดมทุนครั้งแรกจึงแทบจะเป็นศูนย์เพราะไม่มีนายธนาคารเข้ามาเกี่ยวข้อง แม้ว่าการจัดหาเงินทุนภายในจะค่อนข้างง่ายและเรียบง่าย แต่ก็มีเหตุผลที่อาจไม่เป็นที่ต้องการ หนึ่งคือการถ่ายโอนความเสี่ยงของการสูญเสียยังคงอยู่กับ บริษัท
หาก บริษัท กำลังดำเนินโครงการที่มีความเสี่ยง แต่การยอมรับความเสี่ยงต่ำการจัดหาเงินทุนภายในไม่ใช่วิธีที่เหมาะสมในการจัดหาเงินทุนให้กับโครงการ เหตุผลประการที่สองคือการเสียภาษี โดยการรับหนี้ บริษัท สามารถลดภาษีของพวกเขาตามจำนวนดอกเบี้ยที่พวกเขาจ่ายสำหรับหนี้ การจัดหาเงินทุนภายในมีข้อบังคับที่เข้มงวดมากขึ้นเกี่ยวกับวิธีการลงทุนโดยไม่ต้องเสียภาษี เหนือสิ่งอื่นใดในการจัดหาเงินงบประมาณโครงการภายใน บริษัท จะต้องมีเงินทุนเพียงพอซึ่งจะ จำกัด วิธีอื่น ๆ ที่สามารถใช้เงินทุนได้
# 2 - การระดมทุนจากภายนอก
การจัดหาเงินทุนภายนอกมีสองประเภท โดยใช้งบประมาณที่จำเป็นเป็นเงินกู้หรือโดยการขายหุ้นของ บริษัท ส่วนหนึ่งเป็นทุน มีการอภิปรายทั้งหมดเกี่ยวกับวิธีการเลือกโครงสร้างเงินทุนที่เหมาะสมซึ่งสามารถช่วย บริษัท ในการลดต้นทุนของเงินทุนและเพิ่มการถ่ายโอนความเสี่ยงได้สูงสุด อย่างไรก็ตามการสนทนานั้นอยู่นอกขอบเขตของบทความนี้และจะต้องจัดการกับบทความอื่นแยกกัน ตอนนี้ให้เราดูรายละเอียดเกี่ยวกับการระดมทุนแต่ละประเภท
# 3 - หนี้
ตามชื่อที่กล่าวไว้การระดมทุนเพื่อหนี้คือการที่ บริษัท เพิ่มจำนวนเงินที่ต้องการผ่านการกู้ยืม - ไม่ว่าจะโดยการขายพันธบัตรหาก บริษัท ต้องการกู้ยืมเงินในตลาดที่ซื้อขายได้หรือโดยการจำนำทรัพย์สินหาก บริษัท ต้องการกู้ยืมเงินผ่านระบบธนาคาร แต่ละวิธีเหล่านี้มีข้อดีและข้อด้อยในการหาเงินกู้ยืม การระดมทุนผ่านตลาดจะทำให้ บริษัท สามารถเลือกอัตราดอกเบี้ยของตนเองและกำหนดราคาพันธบัตรได้ตามนั้น
บริษัท จะมีความยืดหยุ่นในการซื้อพันธบัตรคืนหากต้องการหรือสร้างโครงสร้างพันธบัตรที่สนับสนุนโครงสร้างการดำเนินงานของ บริษัท อย่างไรก็ตามพันธบัตรไม่ใช่วิธีที่เหมาะอย่างยิ่งหาก บริษัท ต้องการให้แน่ใจว่ามีการระดมทุน หลายสิ่งอาจสวนทางกับ บริษัท ในขณะที่หาเงินจากพันธบัตร อย่างไรก็ตามแม้ว่าจะมีราคาแพงเล็กน้อยและ บริษัท ต้องจำนำทรัพย์สิน แต่การหาเงินผ่านการกู้ยืมจากธนาคารทำให้ บริษัท รับประกันได้ว่าเงินจะเพิ่มขึ้น
# 4 - ส่วนของผู้ถือหุ้น
ไม่มีหัวหน้า บริษัท ใดต้องการขายส่วนหนึ่งของ บริษัท เว้นแต่จะเห็นว่าจำเป็น อย่างไรก็ตามมีหลายกรณีที่วิธีเดียวในการหาเงินคือการขาย บริษัท ไม่ว่า บริษัท จะล้มเหลวในการหาเงินด้วยหนี้หรือเนื่องจาก บริษัท ไม่สามารถรักษาพอร์ตการลงทุนได้เพียงพอที่จะหาเงินผ่านการกู้ยืมจากธนาคาร บริษัท สามารถขายส่วนหนึ่งของตัวเองเพื่อหาเงินได้เสมอ
ข้อดีอย่างหนึ่งของการจัดหาเงินทุนคือการไม่เสี่ยง ขึ้นอยู่กับผู้ซื้อในการเป็นเจ้าของหุ้นของ บริษัท และการโอนความเสี่ยงเป็นร้อยเปอร์เซ็นต์ในกรณีนี้ บริษัท ไม่มีภาระที่จะต้องจ่ายอะไรให้กับผู้ถือหุ้น
POT กล่าวว่าลำดับที่ บริษัท พยายามระดมทุนคือ:
การจัดหาเงินทุนภายใน -> หนี้ -> ส่วนของเจ้าของ
ลักษณะพื้นฐานของ POT ทำให้เกิดความไม่สมดุลของข้อมูล - โดยที่ฝ่ายหนึ่ง บริษัท เก็บข้อมูลได้ดีกว่าอีกฝ่าย (ในกรณีของการจัดหาเงินทุนภายนอก) เพื่อชดเชยความไม่สมดุลของข้อมูลและการถ่ายโอนความเสี่ยงโดยทั่วไปการจัดหาเงินทุนภายนอกจะมีราคาแพงกว่าการจัดหาเงินทุนภายใน โดยทั่วไปแล้วผู้ถือตราสารทุนซึ่งมีความเสี่ยงสูงสุดมักต้องการผลตอบแทนมากกว่าผู้ถือหนี้แม้ว่า บริษัท จะไม่มีภาระผูกพันที่จะต้องยึดมั่นในผลตอบแทนนั้น
ตัวอย่างทฤษฎีการจิกกัด
ต่อไปนี้เป็นตัวอย่างของทฤษฎีลำดับการจิก
# 1. ตัวอย่างพื้นฐานของทฤษฎีการสั่งซื้อแบบจิกโครงสร้างเงินทุน
พิจารณาสถานการณ์ต่อไปนี้ บริษัท ต้องระดมทุน 100 ล้านเหรียญสหรัฐเพื่อขยายผลิตภัณฑ์ไปยังประเทศต่างๆ นอกจากนี้ต่อไปนี้เป็นโครงสร้างทางการเงินของ บริษัท
- บริษัท มีกำไรสุทธิเงินสดและรายการเทียบเท่าอื่น ๆ 210 ล้านเหรียญสหรัฐในงบดุล
- ธนาคารตกลงให้กู้เงิน บริษัท ในอัตรา 8.5% เพราะอันดับหนี้ของ บริษัท
- บริษัท สามารถเพิ่มทุนได้ แต่มีส่วนลด 7.5% กล่าวคือหาก บริษัท ออกเงินทุนรอบต่อไปราคาหุ้นของ บริษัท จะลดลง 7.5% และนั่นคืออัตราที่ บริษัท สามารถระดมทุนได้
หาก บริษัท ต้องระดมทุนสำหรับโครงการดังกล่าวสามารถทำได้โดยวิธีใดวิธีหนึ่งหรือหลายวิธีร่วมกัน ทฤษฎีคำสั่งจิกกล่าวว่าต้นทุนของการระดมทุนจะอยู่ในลำดับจากน้อยไปมากในกรณีข้างต้น ให้เราคำนวณด้วยตัวเองและพยายามตรวจสอบสิ่งเดียวกัน
- กรณีที่ 1 : หาก บริษัท ใช้เงินสดและสิ่งที่เทียบเท่าอื่น ๆ ในการจัดหาเงินทุนให้กับโครงการค่าใช้จ่ายในการจัดหาเงินทุนจะเท่ากับ 100 ล้านเหรียญสหรัฐ จะไม่มีค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมใด ๆ ยกเว้นค่าเสียโอกาสที่เป็นเงิน การประเมินต้นทุนค่าเสียโอกาสเป็นเรื่องที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง
- กรณีที่ 2 : หาก บริษัท ใช้หนี้เพื่อระดมทุน บริษัท จะคืนกำไรให้ บริษัท 8.5 ล้านดอลลาร์ซึ่งจะจ่ายเป็นดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม บริษัท จะมีสิทธิประโยชน์ทางภาษีในการใช้หนี้เงินกู้ ดอกเบี้ยจะถูกหักลดหย่อนภาษีดังนั้นอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงจะน้อยกว่าดอกเบี้ยที่ต้องจ่ายจริง ดังนั้นค่าใช้จ่ายรวมหนึ่งปีจะต่ำกว่า 108.5 ล้านเหรียญสหรัฐ แต่มากกว่า 100 ล้านเหรียญสหรัฐ
- กรณีที่ 3 : หาก บริษัท ระดมทุนผ่านส่วนของผู้ถือหุ้น บริษัท จะมีค่าใช้จ่าย 108.12 ล้านเหรียญสหรัฐ (100 ล้านหารด้วย 92.5% - ส่วนลด 7.5% สำหรับการเพิ่มทุนเพิ่มเติม)
ตอนนี้ CFO สามารถตัดสินใจได้ว่าจะเพิ่มทุนอย่างไรทั้งนี้ขึ้นอยู่กับความเสี่ยงของ บริษัท
# 2. ตัวอย่างการปฏิบัติในชีวิตจริงของทฤษฎีคำสั่งจิก (Uber)
เพื่อดูว่าทฤษฎีลำดับการจิกถือในชีวิตจริงหรือไม่ ให้เราพิจารณา บริษัท สองแห่งและวิธีการระดมทุน เนื่องจาก บริษัท เหล่านี้เป็น บริษัท ที่แท้จริงลำดับที่พวกเขาระดมทุนจะมีตัวแปรอื่น ๆ อีกมากมายที่มีบทบาทในการตัดสินใจ ตัวอย่างเช่นเมื่อทฤษฎีได้รับการพัฒนาแนวคิดของการร่วมทุนอยู่ในช่วงตั้งไข่ สิ่งนี้ทำให้ยากที่จะเห็นว่าเงินร่วมทุนมีอยู่ในทฤษฎีการจิกกัด เป็นหุ้นเอกชนประเภทหนึ่ง แต่ยังมีความคล้ายคลึงกับการจัดหาเงินทุนภายในเนื่องจากไม่มีอะไรให้คำมั่นสัญญา นอกจากนี้ยังมีลักษณะที่มีต่อส่วนของผู้ถือหุ้น - เนื่องจากผู้ร่วมทุนคาดหวังมากกว่าส่วนของผู้ถือหุ้นทั่วไป - เนื่องจากพวกเขามีความเสี่ยง
ภาพต่อไปนี้แสดงให้เห็นว่ารอบการระดมทุนของ Uber ผ่านไปอย่างไร ขอให้เราใช้เพียงสองสามตัวอย่างเพื่อพิสูจน์ POT และคู่เพื่อหักล้าง POT
จุดที่ POT ถือ: การระดมทุนรอบแรกตามที่คาดไว้นั้นได้รับการระดมทุนจากผู้ก่อตั้ง Uber - Letter one Holdings SA พวกเขาใช้เงินของตัวเอง 200,000 เหรียญสหรัฐในปี 2559 โดยไม่มีข้อผูกมัดใด ๆ รอบหนี้รอบแรกของ Uber เกิดขึ้นในปี 2559 ซึ่งระดมทุนได้ 1.2 พันล้านเหรียญสหรัฐซึ่งเป็นการโพสต์ว่า Uber มีหนี้อีกรอบที่เพิ่มขึ้น 2 พันล้านเหรียญ ล่าสุด Uber ระดมทุนได้ประมาณ 500 ล้านเหรียญสหรัฐผ่านการเสนอขายครั้งแรก นี่เป็นสถานการณ์คลาสสิกที่ POT ถือเป็นจริงและ บริษัท ทำตามลำดับชั้นเฉพาะเพื่อหาเงินสำหรับการขยายตัว
จุดที่ POT ล้มเหลว: อย่างไรก็ตามก่อนที่ บริษัท จะระดมหนี้รอบแรกในปี 2559 และหลังจากการจัดหาเงินทุนภายในรอบแรกในปี 2559 บริษัท มีการจัดหาเงินทุนกว่า 6 รอบโดยระดมทุนได้ประมาณ 2 พันล้านเหรียญสหรัฐจากการขายหุ้น - เอกชน ทฤษฎีการสั่งซื้อของจิกตั้งอยู่บนพื้นฐานของความไม่สมมาตรของข้อมูลและไม่ครอบคลุมถึงกรณีดังกล่าว นี่เป็นข้อ จำกัด ของทฤษฎีการสั่งจิก
ข้อดี: POT มีประโยชน์ที่ไหน?
- POT เป็นคำแนะนำที่ถูกต้องและเป็นประโยชน์ในการตรวจสอบว่าความไม่สมดุลของข้อมูลมีผลต่อต้นทุนการจัดหาเงินอย่างไร
- เป็นแนวทางที่มีคุณค่าในการระดมทุนสำหรับโครงการใหม่
- สามารถอธิบายได้ว่าข้อมูลสามารถใช้เพื่อเปลี่ยนแปลงต้นทุนการจัดหาเงินทุนได้อย่างไร
ข้อเสีย: POT ล้มเหลวที่ไหน?
- ทฤษฎีมีข้อ จำกัด อย่างมากในการกำหนดจำนวนตัวแปรที่มีผลต่อต้นทุนการจัดหาเงิน
- ไม่มีการวัดผลเชิงปริมาณว่าการไหลของข้อมูลมีผลต่อต้นทุนการจัดหาเงินอย่างไร
ข้อ จำกัด ของทฤษฎีคำสั่งจิก
- จำกัด เฉพาะทฤษฎี
- ทฤษฎีลำดับการจิกไม่สามารถนำมาใช้ประโยชน์ได้จริงเนื่องจากลักษณะทางทฤษฎี
- จำกัด ประเภทของเงินทุน
- การระดมทุนประเภทใหม่ไม่สามารถรวมอยู่ในทฤษฎีได้
- ทฤษฎีเก่ามากที่ไม่ได้รับการปรับปรุงด้วยวิธีการทางการเงินแบบใหม่ในการระดมทุน
- ไม่มีมาตรการความเสี่ยงและผลตอบแทนที่จะรวมไว้ในต้นทุนการจัดหาเงิน
ประเด็นสำคัญของทฤษฎีคำสั่งจิก
Pecking Order Theory ช่วยในการวิเคราะห์การตัดสินใจเท่านั้น แต่ไม่สามารถทำได้จริง มันไม่ได้ช่วยในการคำนวณค่าใช้จ่ายและดูตัวอย่างของ Uber มันจะอธิบายว่าในความเป็นจริง บริษัท ต่างๆไม่ได้ทำตามลำดับเดียวกัน
สรุป
POT อธิบายถึงสิ่งที่และวิธีการจัดหาเงินทุนโดยไม่ต้องให้ตัวชี้วัดเชิงปริมาณเพื่อวัดว่าจะต้องทำอย่างไร POT สามารถใช้เป็นแนวทางในการเลือกรอบการจัดหาเงิน แต่ยังมีเมตริกอื่น ๆ อีกมากมาย การใช้ POT ร่วมกับเมตริกอื่น ๆ จะเป็นวิธีที่มีประโยชน์ในการตัดสินใจเกี่ยวกับการจัดหาเงินทุน